近两年，家用空调行业发生了一系列变化，整个市场的结构在悄然改变，透过这些变化，我们看到一个正在演进中的空调业，空调行业的新格局正在悄然走近。随着新格局的形成，空调行业将有望走出底部。
1、需求增长较快，外销比重持续上升近四年我国空调行业的销量年均复合增长幅度高达25.00%以上，特别是2004冷年的增速高达40%以上，而且外销的比重持续上升，目前已占 到总销量的48%。中国正成为全球不断需求的主要提供者，已形成低成本、低价格的优势。但由于国外对出口的要求比较高，没有实力的二三线企业难以进入，从而分享不到这块增量的蛋糕。
2、品牌集中度提高，二、三线品牌竞相退出2000年中国空调品牌约400家，而2003年下降到140家，到2004年市场主要活跃品牌仅50家左右，淘汰率在60%左右，而市场前四名的集中度高达51.9%，比2003年提高了6个百分点。
3、投资者趋于理性，关注度有明显变化对产品购买和使用经验的日趋丰富，健康节能成为消费者购买空调时最为关注的因素，其次是价格、售后服务、品牌和外观。
4、渠道变革空调销售渠道向大型化、连锁化、专业化、集中化发展，以连锁为经营形式的家电专业渠道份额上升，已成为空调流通渠道的主力军，零售渠道专业化一方面可以实现产品集中出货，加快存货和资金周转，节省营业费用，另一方面专业家电零售商凭借庞大的销售网络和营销能力，以大规模的统购分销方式，而成为价格的决定者，大型专业连锁网络的扩大，不仅将扩大销售总量，也影响到行业整合。
5、原材料涨价，压缩机供应短缺2004冷年生产空调用的原材料全面提价，没有规模的企业生存空间越来越小;同时压缩机供不应求的局面就一直没有改观。在这种情况下各压缩机企业都确保主力品牌的供应，这导致了压缩机资源在不同企业之间分配的不均衡，从而在一定程度上推动下游空调行业整合的进程。
6、能源问题彰显节能技术，统一的能效标识管理制度开始实施空调耗电占家庭用电的20%，是耗电大户，为此国家颁布了统一的能效标识管理制度，对整个空调行业而言，提高了进入门槛、增加了获利难度，这无疑加剧了行业整合的进程。
我们认为2004冷年空调行业表现出来的正是行业整合的开始，强势企业凭借规模和成本的优势，压缩盈利空间以淘汰弱势企业提升产业集中度，行业整合是以竞价和压缩利润为代价的，这是一个痛苦的过程，也是产业净化的过程，伴随强企业份额扩大和弱势企业的退出，竞争就会从价格逐渐向提升技术、质量、渠道、服务为主的模式。
2005年展望：提价能否实现？
不管2005年空调能否顺利涨价，但涨价肯定是2005年空调行业最热的字眼。在该问题上我们的观点是：成本的上升和价格的持续走低已使整个空调行业处于亏损的边缘，从这个行业良性发展的角度看，空调确实应该涨价，而事实上作为一个博弈过程的涨价已经开始。
1、成本的上升和价格的持续走低已使整个空调业处于亏损的边缘由于空调价格的持续走低和原材料的涨价，空调行业几乎就是一个不赚钱的行业(主要的盈利能力指标见附表，根据2004年3季度财报的数据计算)。我们以某上市公司为例，公司的销售净利润率为3.5%，但利润主要来源于它占用的上下游的资金而节约的财务费用。我们统计了制造业上市公司的财务费用占主营业务收入的比重，该比重为3.6605%，按照这个水准计算，正常情况下该公司需支付财务费用达5个亿，而其净利润只有4.2个亿，也就是说如果该公司没有占用的上下游的资金而节约财务费用的优势，那它实际上是亏损的。这个公司有一定代表性，其它企业也基本如此。空调业的良性发展，必须建立在合理的利润基础上，那么它也应该有理由获得社会平均的回报率，从这个角度看，我们认为空调应该涨价!
2、博弈涨价已经开始由于涨价需要消费者的认同，所以涨价是个让消费者逐步认可的博弈过程，而这个过程我们认为已经开始，其标志是苏宁电器公开宣称2005年空调涨价10%，这意味着厂家和商家已经达成一致。由于苏宁等专业的家电零售商就是靠低价起家的，空调价格近几年能持续走低，如今在这个问题上和厂家达成一致，表明它们已经开始联手说服消费者接受涨价。
投资品牌企业，获取双重回报
我们认为在行业净化的背景下，应该投资那些市场占有率高、品牌知名度高的龙头企业，我们认为随着行业秩序的净化，该类公司的价值有望获得来自两个方面的提升：一是回归社会平均报酬率的价值，一是消费者支付的品牌溢价。随着行业秩序的正常化，行业投资回报率的回归，其价值会逐步体现，而且由于能生存下来的多是名牌企业，品牌溢价也会逐步地体现出来，由此使得该行业的投资价值大为提升.我们统计目前制造业类上市公司的平均销售净利润率在5%以上，如果以此作为社会平均的投资回报率，则空调行业的盈利水平有望在目前的水平上提升一倍;我们统计目前制造业类知名上市公司的平均销售净利润率在10%左右，如果以此作为品牌企业平均的投资回报率(含品牌溢价)，则空调行业品牌企业的盈利水平有望在目前的基础上提升两倍，当然这个过程可能会比较漫长。
空调行业上市公司的盈利能力指标
股票名称 主营业务利润率(%) 销售净利率(%) 总资产收益率(%)
美的电器 20.31.492.37
格力电器 18.293.53.33
科龙电器 213.061.77
青岛海尔 13.392.323.95
春兰股份 18.591.110.66
空调行业平均 18.3142.2962.416
上海证券报 华泰证券 张洪道
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