开山股份:螺杆膨胀机市场开拓初见成效

开山股份2013年上半年实现营业收入9.5亿元,同比增长0.57%,实现利润总额2.13亿元,同比下降4.56%,实现净利润1.73亿元,同比下降4.68%,实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比下降4.9%。EPS为0.39元。

综合毛利率维持稳定。2013年上半年公司毛利率28.64%,同比基本持平。上半年公司在需求持续低迷的市场环境下,提升节能高端产品份额,产品结构持续改善,同时,公司提高管理效率,降低生产成本。

期间费用率有所上升。上半年公司加强销售网络建设,新增售后服务站、扩大营销、售后团队,在澳洲成立公司,使得销售费用投入增长15.37%;公司继续加强了新产品研发投入,人员工资增加,管理费用同比增长12.16%,报告期内定期存款利息收入减少,财务费用同比上升15.24%。

螺杆膨胀发电站市场开拓初见成效。2013年是公司的转型年,公司在国内加强销售网络建设,设立售后服务站,与关联企业浙江同荣节能科技服务有限公司合作,采取合同能源管理的模式开拓螺杆膨胀发电市场。2012年公司与同荣节能的关联交易金额仅为544元,今年上半年增长到8035万元,我们预计2013年公司螺杆膨胀机发电产品销售额有望超过2亿元人民币。国务院2012年6月发布的《“十二五”节能环保产业发展规划》,将螺杆膨胀发电技术列为九大待突破关键核心技术之一,公司有机朗肯循环螺杆膨胀发电站未来在低品位余热发电市场具备很大的成长空间。

主导产品空气压缩机市场需求依旧低迷,低于预期。上半年公司主导产品空压机下游行业需求仍然低迷,空压机销售同比继续下滑。公司销售收入回款减少,公司应收账款、应收票据同比大幅增加1亿元。

维持“增持”评级:公司致力于向新能源和节能装备制造企业转型,大力开拓新产品低品位能源回收装备有机朗肯循环螺杆膨胀发电机、制冷压缩机、冷冻压缩机、气体压缩机等产品,培育公司可持续成长能力,上半年市场开拓初见成效,未来有望成为新的增长。短期来看,公司主导产品空气压缩机市场需求恢复的程度低于我们的预期,下调公司2013~2015年EPS到1.05、1.2和1.31元,对应PE分别为36.7、31.9和29.2倍。

风险提示:空压机产品下游需求持续低迷;螺杆膨胀发电站市场开拓情况低于预期。