盾安环境：冷配及制冷设备业务快速增长

盾安环境发布2012年半年报。

公司上半年实现业务收入31.53亿元,同比增长20.78%,归属于母公司股东的净利润2.01亿元,同比增长12.19%,对应EPS为0.24元。同时,公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润2.2亿元至2.8亿元,同比增0-30%。

下半年冷配及制冷设备业务增速将有回升。

公司上半年制冷设备及制冷配件业务分别实现增长59%及9%,盈利能力较强的制冷设备业务比例有所提升,主要是由于公司可再生能源业务增长较快,而同时,上半年空调业务低迷导致制冷配件业务增速放缓。我们认为,随着6月1日家电节能惠民政策的实施,3季度公司制冷配件业务有望回暖,同比和环比增速有望回升,预计全年增速将在10%以上。

有益于铜价持续低迷,公司毛利率稳中有升。

公司上半年制冷设备业务及制冷配件业务毛利率分别28.28%及19.82%,较去年同期上涨2.98%及0.32%,主要是由于铜价持续在低位运行,同时。可再生能源业务中的设备采购拉高了制冷设备的毛利率。

三项费用回归合理,新建可再生能源项目拉高政府补贴。

公司上半年销售费用、管理费用及财务费用分别为0.93亿元、2.45亿元及0.65亿元,分别增长了5%、17%和47%。销售费用及管理费用都低于收入增速,主要是由于多晶硅项目已完工及可再生能源项目已步入正轨,费用大幅减少。财务费用提升较快主要原因系报告期比上年同期增加银行借款及短期融资券利息支出增加所致。公司上半年政府补助达到0.44亿元,增长72%,主要是公司新增地源热泵项目规模扩大的前期政府补贴及科研经费补助。

可再生能源项目是公司最大看点。

目前,公司签订的再生能源合同面积达8566万平米,预计投资金额超74亿元,将在2016年前完工。公司2012年莱阳市、永济市、鹤壁市等新签项目将提速,预计2012年全年累计供热面积将至少达到1000万平米,收入将达到8-10亿元,按照10%净利润计算,再生能源业务将增厚公司EPS0.09-0.11元。随着公司债券的发行,资金压力有望得到缓解,未来新开工面积将大幅提高,预计2013及2014再生能源合同对EPS贡献达到0.19、0.28。

预计公司2012、2013年EPS为0.53、0.75,给予“买入”评级。

我们维持公司2012、2013、2014年EPS为0.53、0.75、0.95元的预测,由于公司可再生能源在手合同充足,盈利能力突出,对未来公司业绩贡献较大,因此给予公司2012年业绩25倍PE,目标价格13.25元。

重点关注事项股价催化剂:再生能源工程进度超预期、多晶硅价格反弹超预期。

风险提示:多晶硅市场持续低迷、冷配市场持续低迷。