格力空调:内销份额扩大 增长模式发生质变

11月6日，我们组织了部分投资者与格力电器(000651)董事长朱江洪、财务总监望靖东、董秘刘兴浩进行了现场交流活动。我们认为公司的执行能力值得信赖，长远来看增长模式发生质变的可能性值得期待。

出口持平甚至略增

秋季广交会决定来年出口订单数，今秋广交会确实比较清淡，人数少，客户下单非常谨慎，广交会整体成交量下降了16%，显示消费者信心的下降。

公司的优势与应对措施：目前中国仍然垄断了全球的家用空调市场，只要有需求仍然以中国订单为主；公司出口产品结构持续调整，原以窗机出口为主，未来将加大高端机的出口份额，高端机的价格优势(例如在美国一台变频机的售价是窗机的2倍)将使出口总金额有保障；公司的品质获得优质客户认可，例如去年接受大金20万台空气清新机订单完成情况非常好，截至目前几乎没收到任何投诉，今年又获得大金50万台变频空调的生产订单。

内销份额继续扩大

朱江洪认为内销增长难以准确预测，外部调研机构公布的数据准确性亦有一定偏差，初步判断明年行业的增长情况可能是不增长甚至有可能下滑。但是品牌淘汰还会加快，预言未来空调行业仅剩3-5个品牌(包括外资)，只要有死掉的品牌，公司就有信心获取这部分蛋糕，因此公司自身的增长仍能保障。除非新的发明替代空调，否则认为空调的市场并不会饱和。

已经开局的2009冷年8-10月份销售增长15%(用安装结算卡跟踪到的终端销售增长)形势好于预期。我们保守估计公司2009财年收入可达520亿元(增长10%左右)。

卧室空调、办公/厅空调、变频空调等的推出，大宗原材料价格的下跌使得明年毛利率会进一步提升。我们判断毛利率会提升一个点左右。相应的，新品推介力度加大也将导致营业费有所增长。总体净利率较2008年提升0.5%左右。

我们认为公司的执行能力值得信赖，长远来看增长模式发生质变的可能性值得期待。预计公司2008-2010年每股收益分别为1.53元、1.90元、2.03元，重申“强烈推荐A”的投资评级。按主营和财务公司分别估值，合理股价为18.90-22.40元。