松芝是大中客空调领域龙头企业,积极向乘用车市场、轨道交通市场和冷链物流车市场切入,多元化战略清晰,潜在市场巨大。目前乘用车空调已为自主品牌批量供货,积极拓展合资品牌市场;轨交空调已进入重庆、大连等地区,南京、广州等地市场是下一步拓展方向;冷链物流技术储备完成,等待下游需求爆发。我们看好公司发展方向,由于轨交市场和冷链物流市场爆发不确定性,给予推荐评级,建议积极关注。
车载空调龙头,多元化发展加快。公司是车载空调领域龙头,在大中客领域优势明显,利用生产、技术和市场优势,扩大领先的竞争地位;目前公司积极多元化发展,陆续切入乘用车空调,轨道交通空调和冷链物流市场。
大中客空调稳定,乘用车空调突飞猛进。公司在大中客车空调领域优势明显,年销量超过3万台,市场占有率约25%;乘用车空调主要为长安、江淮、东南等自主品牌配套,增长迅速,预计13年销量超过100万台,未来有望进入广汽、中华等供货体系,并谋划进入合资体系,陆续实现进口替代。国内汽车空调年需求超过2000万套,公司发展空间巨大。
轨道交通+冷链物流,新领域带来新增长。轨道交通空调产品单价高,毛利空间好,近年来轨交线路建设加快,轨交空调需求快速释放,公司利用车载空调技术优势,已进入重庆、大连轨交市场,并有望继续开拓广州、南京等地市场;我国冷链物流还处于发展初期,随着铁路和公路路网完善,冷链物流需求将实现井喷,公司已完成相关技术储备,与中集合作推广冷链物流车,分享该领域的爆发增长机遇。
预计松芝13-15年实现收入18.59亿元、20.85亿元和23.51亿元,归属于母公司净利润为1.79亿元、1.99亿元和2.36亿元,同比增长23%、11%、18%,每股EPS为0.57元、0.64元和0.76元,对应13-15年PE为18.19、16.33和13.80。我们给予公司13年20倍估值,目标价11元,给予“推荐”评级催化剂:轨交空调新订单,食品运输安全引发冷链物流市场爆发风险提示:原材料价格大幅增长,下游整车需求萎缩。
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