空调行业性需求低迷对上游零部件的影响大于整机厂商，下调盈利预测，维持“增持”评级。三花股份公司目前四季度订单情况一般，而原材料价格逐渐回升，预计Q4业绩大幅改善的可能性较小，三花将下调12-14年盈利预测至0.58元、0.67元和0.79元（原盈利预测为0.62元、0.72元和0.86元），目前股价（8.52元）对应PE分别为14.7倍、12.7倍和10.8倍，维持“增持”评级。
持续受困空调行业需求低迷，业绩低于预期：空调行业整体景气度不振导致三花公司内外销增长乏力，三花公司三季报共实现营业收入29.22亿元，同比下滑8.67%，（归属于母公司）净利润为2.59亿元，同比下滑11.11%，对应摊薄后每股收益为0.44元，低于我们之前的预期（0.47元），每股经营活动产生的现金流量净额为0.28元/股，同比下滑3.45%，较中报的下滑68.8%已有所改善。其中三季度单季实现营业收入8.07亿元，同比下滑25.02%，（归属于母公司）净利润为0.72亿元，同比下滑16.97%。三花公司同时预告全年净利润变动幅度为-30%-0%。产品结构调整提升毛利水平，股权激励及研发费用致管理费用增长较快：公司Q3单季实现综合毛利率27.49%，同比和环比分别改善2.7%和2.8%，尽管主要原材料铜在QE3推出之后有小幅上涨，但由于库存周期因素，对公司产品成本影响不大。三花公司毛利率提升的主要因素仍是产品结构上的调整，如国家推出的节能补贴政策对高毛利的产品销售有一定正面影响。费用率方面，销售费用率由于收入基数降低而同比提升1.4%，股权激励费用的摊销（2012年全年摊销3005万元）以及研发费用的投入致使管理费用增长较多，Q3单季绝对金额同比增长47%，销售费用率同比增加6.9%。三花公司Q3单季度净利润率为8.93%，同比和环比分别改善0.9%和0.5%，主要是毛利率水平提升所带来的改善。
核心假设风险：空调行业景气度持续低迷，新能效标准推进程度缓慢，原材料价格大幅上涨。
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