盈利水平的提升将持续。市场对于公司12年以来公司盈利提升的稳定性存在怀疑,认为话语权的缺失使公司承担整机厂所转移的上游原材料及终端价格波动的风险,盈利提升难以持续。我们认为公司在产业链的地位已发生改变,核心技术优势的积累以及规模的增长使得公司议价能力提升,成本管理能力提高已能有效控制原材料波动影响。下游冰箱整机厂之间、冰箱压缩机厂商之间经历激烈竞争洗礼格局已基本稳定,竞争环境改善明显,公司盈利水平已进入持续上升通道。
受益海外巨头分解,出口量价齐升。国际压缩机巨头ACC陷入经营困境,近期各地工厂分拆出售。受益海外企业的萎缩华意压缩子公司加西贝拉在欧洲市场份额及市场地位均提升。未来1-2年内公司在国际市场的地位有望进一步提高,重点突破东南亚及美洲市场。
产品结构优化推高毛利率。后家电下乡时代冰箱产品结构升级明显,带动高能效压缩机占比提升。公司COP值1.7以上的高效压缩机销售占比已从2011年20%左右增长到33%以上,相比普通能效压缩机,高效压缩机毛利率高出5%-6%。
风险提示:商务部明确补贴政策不再延续,短期对终端产品结构有负面影响,但高效产品占比提升,结构升级趋势不变。
上调评级至“谨慎增持”,目标价8元。公司今年有望超额完成58亿销售额目标,看好盈利能力的持续提升,12年归母净利率仅1.8%,仍有较大提升空间。预计公司2013-15年EPS0.32、0.44、0.54元,给予目标价8元,对应14年PE估值18倍,上调评级至“谨慎增持”。
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