1.报告背景:
公司发布2012年一季报2012年一季度,公司实现收入177亿,同比下降41.8%;归属于母公司净利润8.7亿,同比增长22.5%;每股收益0.26元。本季净利润率4.9%,同比上升2.7个百分点。经营活动产生的现金流量净额-23亿,对应每股-0.69元。
2.我们的分析和判断
(一)收入下降幅度超出市场预期,叠加了多种因素所致:
(1) Q1收入同比2011年下滑42%,但是较2010年还是增长14.2%。这表明本年销售出货并不算太过极端,只是相对去年的超高基数显得数据难看。考虑到行业整体销售低迷,加上公司主动战略调整,一季度销售下降仍在公司控制范围内的。
(2)终端市场份额并没有大幅下滑。一季度销售显著下降兼有去库存的因素,特别是渠道去库存。从终端中怡康的监测数据和安装卡的数据来看,同期下滑幅度要远好于公司出货下滑。经过两个季度痛苦的去库存,目前库存清理已基本结束。渠道库存总量控制在2个月销售量的水平,进入二季度公司开始逐步加大出货量。预计二季度后,收入下滑幅度将逐步收窄。
(3)此次战略调整, 公司竞争力相对较弱的冰洗是调整的重灾区,而公司的核心产业,空调的市场份额相对稳定。
(二)战略转型效果逐步体现:毛利率提升,费用率严格控制,盈利水平明显上升。
(1)Q1毛利率20.4%,同比上升5.7个百分点,主要因为原材料成本下降,落实战略转型提升盈利策略所致。在新的冷冻年度,公司各线产品已经提价,2012Q1盈利稳步提升。未来高端产品占比还将不断加大,在今年原材料成本整体下降的背景下,产品的毛利水平值得期待。
(2)落实公司转型政策,除研发费用外,其他各项费用大幅下降。
(3)加上营业外收入等,综合形成销售净利润率4.9%,同比上升2.6个百分点。
(三)公司转型过程中,公司核心竞争力并未受到实质性损伤,目前公司各项工作都在有条不紊地进行推进。当然,美的作为一个上千亿规模的公司,其转型注定是一个艰难的过程。提高产品美誉度、提升企业盈利能力也是一个长期的过程,我们需要足够的耐心。总的来讲,公司最困难的阶段正在过去。对企业未来发展我们仍保持谨慎乐观。
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