大冷股份(000530)冷链投资处于周期性景气上升阶段,资本竞争放大冷链设备市场蛋糕。2014年,冷链物流作为物流行业中的高端子行业,将是直投资本的重点布局对象。而农产品电商爆发在即,配套的冷链物流建设也将进入高峰期。参考冷链干线和宅配网络的投资模式,我们进一步测算我国2015年前的冷链设备市场空间,中小型冷库270-360亿元,而大中型冷库达260亿元,年度市场的三年复合增速都能达到近50%。 大冷股份是布局冷链最全的上市公司,本部的大中型冷库机组对接冷链干线建设,三洋压缩机的涡旋机、半封闭活塞机供应中小型冷库和冷藏车用机组,而三洋冷链的冷库项目覆盖超市冷链市场。公司产品涵盖从农产品产地到终端消费者的所有冷链环节,“广义”冷链业务占营业利润比重接近50%,业绩向上弹性足够大,能够充分受益冷链投资增长,是冷链投资高峰来临的最大赢家。大冷股份在管理重塑后,凭借首屈一指的技术储备,将充分把握冷链投资高峰,超越公司既定目标,实现高增长。股权优化确保投资收益稳健增长。在公司实施“盈利生命周期-主动管理”后,将大幅减少“联营公司的股权处置”的亏损;同时,通过引入优质联营公司,大冷能够布局更多成长性细分市场;综合认为,未来公司的投资收益增长将更加稳健。 得益于多联机市场重获高增长和净利率维持高位,三洋压缩机投资收益将在明年实现较快增长;而电商的O2O设备需求兴起,富士冰山的无线支付新产品放量将助其再创新高;三洋制冷的溴化锂机组将受政策支持;菱重冰山至少能进入离心机第二梯队,成为优质投资收益贡献点。预计仓储土地收储将于2014年确认,公司2013-2015年EPS为0.36、0.55和0.65元,同比增长9.0%、52.2%和17.7%。考虑到冷链行业高景气对行业估值的提升和公司管理提升的经营反转,公司具备向上的业绩弹性,上调公司评级至“买入”。 (一)、收入增速大幅回升,利润增速远超收入 公司1-3季度营业收入同比增速分别为-4.43%,-9.35%,10.85%,第三季度收入增速大幅回升,合预期,主要原因为去年新接订单较差,结转到今年订单很少,导致前2季度收入增速下滑,但今年新接订单好于去年,预计后续收入增速会持续提升。 公司1-3季单季扣非后净利润同比增速分别为15.42%,-8.3%,17%,前三季度扣非后净利润同比增长3.86%,扣非后净利润增速超收入增速,主要原因是财务费用大幅减少,利息收入增长较快。 (二)、本部盈利能力同比提升,投资收益美中不足 公司12年1-3季度单季毛利率分别为18.4%、20.5%、19.8%,今年1-3季度单季毛利率分别为18.1%、21.6%、23.5%。净利润率12年1-3季度分别为4.8%、8.1%、8.06%,而13年1-3季度分别为5.7%、8.5%、8.23%,同比均有提升。 公司三季度管理费用率为11.93%,较去年同期下降0.73个百分点,表明公司新管理层采取的精细化管理措施已经初步显现效果,未来公司成本控制效果仍将持续体现。 美中不足的是公司的参股子公司贡献投资收益没有大幅好转,主要是因为日元贬值幅度大,部分子公司受影响明显。 (三)、订单开始回暖,维持“拐点”判断 随着公司新的实干派领导层上任,目前采取抓销售、抢订单、完善产业链,股权并购等措施提高公司营业收入和净利润,目前管理层正极力扭转12年结转订单很少的局面,自三季度以来公司本部订单回暖明显,月度订单维持在1个亿以上,我们认为公司13年稳固发展,14年爆发。同时公司打造产业链布局,强化在细分行业的优势,本部和子公司的有效联动将成为公司未来主业增长的核心思路和重要驱动因素,预期后期公司仍然将有持续做强主业,提升效益的举措,对业绩的影响可能在14年开始集中体现。
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