事件描述 三花股份今日披露其2012年中期业绩快报，主要内容如下：上半年公司实现主营收入21.16亿元，同比下滑0.39%，其中二季度实现主营收入12.45亿元，同比增长1.45%；实现营业利润2.45亿元，同比下滑18.64%，其中二季度实现营业利润1.24亿元，同比下滑23.41%；实现归属于母公司股东净利润1.86亿元，同比下滑9.10%，其中二季度实现归属于母公司股东净利润1.05亿元，同比增长0.06%；上半年实现E0.313元，其中二季度实现E0.176元。 事件评论 公司二季度主营实现小幅增长，但上半年主营仍呈现下滑的主要原因在于下游空调行业的不景气：刺激政策对需求透支较多背景下去年下半年以来空调行业销量增速有所放缓，使得企业及渠道库存水平相对较高，空调企业纷纷削减产量以应对库存压力，在此背景下上半年空调行业产量同比下滑10.75%，使得以空调元器件为主要业务的公司主营收入有所下滑；除此之外，欧债危机持续及美国经济放缓背景下公司出口也未有较大起色。 二季度公司营业利润增速明显低于主营，主要是由劳动力成本及研发费用增加带来的营业总成本上升所致；而收购浙江三花制冷集团26%的少数股东权益使得公司业绩得到增厚，带动母公司净利润实现小幅增长，考虑到统计口径差异，我们剔除收购三花制冷股权带来的影响，预计上半年母公司净利润同比下滑约18%，其增速基本与营业利润同步。盈利能力层面，毛利率下滑及费用率上升或是使得公司营业利润率同比下滑的主要原因，而少数股东权益收购增厚则使得母公司股东净利润率下滑幅度较小。 节能补贴政策出台背景下下半年空调行业增速拐点有望加速显现，下游需求好转有望带动公司空调元器件整体销量迎来提升并使得主营收入实现正增长；此外，尽管节能补贴政策并未明确鼓励变频空调，但变频空调仍是行业未来发展趋势，且空调行业龙头格力及美的仍以变频为发展方向，而此前公司通过推出第三代新品使得电子膨胀阀成本节约20%，随着变频渗透率的逐步提升，长期看公司电子膨胀阀业务必然会迎来高速增长。 考虑到节能补贴政策实施及阶梯电价推行将会刺激高能效空调需求的释放，其将有力推动公司以电子膨胀阀为代表的节能产品及系统解决方案需求的增长。我们调整公司未来三年E分别为0.78、0.94及1.13元，对应目前股价PE分别为11.51、9.53及7.99倍，维持“推荐”评级。
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