事件:公司发布公告,2013年公司实现营业收入8.5亿元和归属于上市公司股东净利润1.5亿元,分别同比增长21.3%和39.9%,期末股本摊薄EPS0.62元。分配方案:每10股派息3.5元(含税),每10股转增1股。点评:公司新产品不断推出,推动收入平稳增长,同时盈利能力大幅提升,业绩增速超预期。
1、冷冻冷藏压缩机及小型空压机推广顺利,推动公司收入平稳增长。
2013年公司营业收入8.5亿元,同比增长21%。其中制冷产品收入5.48亿元,同比增长24%,销售占比达64.7%;空气产品收入2.38亿元,同比增长24.6%,销售占比达28.1%,其他真空产品、零件及维修等收入6117万元,占7.2%。公司收入稳定增长的主要原因包括:
1)公司加快冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展,推动制冷螺杆压缩机收入快速增长。公司制冷产品主要用于中央空调领域与冷冻冷藏领域。2013年我国中央空调市场整体销售规模644亿元,同比增长9.5%,公司在中央空调用螺杆压缩机市场保持行业龙头地位,收入平稳增长。2013年冷链设备行业投资回暖,同时公司加大了冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展力度,抢占比泽尔等进口品牌市场空间,冷冻冷藏螺杆压缩机高速增长,销量占制冷压缩机销量的比例由2012年的20%左右提升至25%左右。
2)公司推出小型空压机、无油压缩机、永磁无刷变频空压机等新产品,空气压缩机收入快速增长。2013年上半年公司推出7~8kw小型螺杆空压机,市场推广顺利。下半年永磁无刷变频空压机与无油压缩机开始市场推广,有望进一步打开高端市场,推动2014年空压机收入增长。
2、盈利能力大幅提升,净利增速远超收入增速。2013年公司毛利率36.12%,同比提升3.64个百分点。分产品来看,各项产品毛利率均有提升。影响公司毛利率的主要因素包括:
1)原材料价格下降。公司主要原材料钢材、铜等原材料价格有所下降,有利于公司毛利率提升。从成本拆分来看,2013年原材料成本占收入的比例为47.7%,比2012年下降1.97个百分点。
2)产能利用率提升,规模效应导致盈利能力提升。成本拆分来看,折旧、人工成本、委托加工费等成本占收入的比重都略有下降,共同导致公司毛利率大幅提升。
期间费用率方面,公司销售费用率与管理费用率分别变化-0.3个百分点与0.53个百分点。受毛利率、期间费用率等共同影响,公司净利率17.56%,同比提高2.34个百分点。
3、盈利预测与估值
我们预计2014-2016年公司实现归属于母公司股东净利润1.91亿元、2.43亿元与3.05亿元,对应EPS为0.8元、1.01元与1.27元,分别同比增长27.9%、27.3%与25.5%,当前股价对应2014与2015年PE分别为21.5与16.9倍,给予公司“增持”评级。
4、风险提示:
1)宏观经济复苏低于预期,影响中央空调下半年增速的风险;
2)新产品的推广进程低于预期的风险。
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