2003年以来，国内家用空调产销规模出现了较快增长，截至2004年底，产销规模已接近6000万台。不过，随着国内城镇市场和国外发达国家和地区家用空调保有量的不断提高，家用空调产销增长率自2004年起已开始呈现放缓趋势，年产销增长率分别从2003年的68％和58％下调至38％和40％，降幅非常显著。
同时，根据最新统计数据显示，截至2005年11月底，国内家用空调累计产销量分别为4834万台和4927万台，比2004年同期下降了9％和3％。虽然产销率超过100％，但是空调月均库存量则始终居高不下，基本保持在月均800万台以上，比以前年度月均500万～600万台的库存规模有了大幅度攀升。以上数据表明，空调行业出现了明显的增长放缓趋势。
我们认为，导致空调行业增速明显下降的主因有两个方面。其一，空调内销市场供大于求，销售出现负增长。进入2005年以来，国内市场空调产能出现了加速提升的势头。在业内小企业纷纷退出的同时，各大型空调企业则加快了产能提升速度，据统计，国内空调产能已接近8500万台，其中产能在200万台以上的企业有14家，龙头企业美的和格力的产能都达到了1000万台。而近年来国内市场空调需求年均维持在1900万台左右，在广东、上海等沿海地区和大中城市的空调每百户保有量已达到了150台，需求已明显饱和。
于是，我们看到近四年来国内空调市场销售情况是，空调内销量占空调总产销量的比重正呈现逐年下降的趋势。2005冷年空调内销量为1808万台，同比下降32％，占同期空调产量的比重也迅速从2004冷年的50％下调至33％，而2002和2003冷年该指标分别为63％和58％。因此，产能过剩和国内市场的需求相对饱和已成为空调企业积极开拓海外市场的主要动因。与此同时，2005冷年的空调出口市场也出现了较大的增长回落。
我们认为，作为空调行业近两年的主要增长动力，出口增速的回落对空调行业增长所造成的不利影响则是最为主要的。在经历了2003冷年和2004冷年连续两年的出口高速增长后，2005冷年空调出口在欧美市场反倾销、库存看涨和人民币升值等不利因素的影响下出现下降趋势，比2004冷年骤降了51个百分点。另外，截至2005年11月底，空调累计出口2462万台，比2004年同期仅微增了15万台，增长率为0.62％。
空调库存创历史新高 不论是淡季还是旺季，2005冷年空调的月库存一直保持在月均816万台左右的水平上，相比以往冷冻年度，2005冷年空调库存是明显偏高的。2004冷年空调月均库存为604万台，2005冷年则同比增长了35％。我们认为，产能过剩、出口增长放缓和内销负增长是导致今年空调行业高库存状况的主要原因。同时，我们预计，库存积压，尤其是目前空调销售淡季渠道上的库存将对空调企业造成现金流偏紧的不利影响。 空调企业业绩分析 优势企业销售增长显著 2005年前三季度，空调板块格力、美的和海尔三家龙头企业空调销售收入总体保持增长态势，其中，龙头企业格力的空调销售收入同比增长率达到24.7％，大大领先于同业上市公司。从三家龙头企业国内外市场销售情况来看，海外市场销售增长率都明显高于内销市场，尤其是美的电器上半年的空调出口实现翻番增长，并超过了其内销量。从净利润指标来看，美的和格力两家公司分别比2004年同期增长了44％和19％，也是空调板块中仅有的两家保持增长的企业。我们认为，空调龙头企业充分利用自身产能规模优势，积极开拓海外市场，而业内小规模空调企业与龙头企业之间的差距也因此进一步拉大了。
市公司毛利率看降 尽管面临前期部分原材料价格上涨的压力，空调企业仍然选择价格竞争作为争夺有限市场份额的一个重要策略，从而导致空调销售毛利率呈现逐年下降的趋势。根据2005三季报显示，五家空调上市公司中有四家的空调销售毛利率基本都比上年同期有不同程度的下降，一家公司毛利率比上年略有提升，但销售收入则呈现负增长。四家公司中包括空调销售收入名列行业首位的美的电器，其毛利率同比降幅为5.4％，尽管如此，空调行业龙头企业的平均毛利率水平仍然在业内保持领先水平，这与空调行业龙头企业充分发挥自身规模、技术和管理优势，以及在采购和销售环节具有较强的议价能力有直接的关系。我们认为，随着近期钢铁价格的逐步下调，空调的材料成本将有所下降，空调毛利率水平也将有小幅度提升。不过，空调龙头企业采取价格竞争策略迫使小规模企业退出市场，加速业内优胜劣汰仍将是未来两年空调市场的主旋律。 空调上市公司业绩两极分化 2005半年报显示，空调行业五家上市公司中仅有格力和美的两家公司净利润实现同比增长，其余三家公司业绩都出现了不同程度的负增长。同时，上市公司业绩差距继续拉大，业内两家优势企业上半年税后创利均在2亿元以上，而劣势企业的业绩只有区区数百万元，甚至出现亏损。因此，业绩两极分化现象在空调上市公司半年报中已非常突出。我们预计，格力和美的两家公司2005年报仍将以绩优的业绩在同业中遥遥领先。
我们认为，空调行业2005年已出现增长颓势，上市公司业绩两极分化现象突出。预计，2006年空调行业内竞争将更为激烈，产能规模在200万台以下的小型空调生产企业将逐步退出市场，空调产销量将出现负增长，但业内龙头企业仍将保持领先优势，市场份额将会有所提升。总体上，2006年空调行业将呈现加速整合趋势，整合内容主要包括两方面：其一，业内优胜劣汰步伐将加快，品牌集中度将进一步提高；其二，空调产品结构的调整将继续围绕高效节能的主题展开，家用空调性价比将有明显提升。
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