未来几年铜价将回落

铜资源生产企业的暴利，很大程度得益于较低的生产成本。目前，国际现有铜采矿现金成本预计在1000美元/吨左右，新增铜产能开采成本预期为1014美元/吨，加上折旧等因素，全球平均采矿成本预期在2000美元/吨左右。相较于目前8000美元/吨的铜价，铜资源开采处于一个暴利的时代。

铜冶炼环节利润也很可观，这得益于副产品涨价。冶炼一吨铜的收入包括1200元左右的加工费，副产品硫酸收入3500元左右，附产的金、银等约1000元左右。支出包括：吨铜冶炼成本1300元左右，国际国内铜价差在2500元/吨左右。吨铜冶炼毛利在2000元左右。

我们预测2009、2010年铜价下跌，并预测国际国内铜差价将逐步缩小。未来3年铜供给增量可观，但消费增速下滑。2007～2009年，扩建和预生产铜矿项目合计为152万吨，其中，2007年为47万吨、2008年为54万吨、2009年为51万吨，这些产能一年后达产。同时，新增铜精矿产能增加，也将削弱国际矿业巨头的垄断定价能力。我们预期2008、2009年世界铜需求整体增速分别为2％左右和1％左右，将远低于2007年4.5％的消费增速。

我们可以看到2001－2002年这个时段，世界资源保障程度有快速的增加，主要原因是因为1997－1998年期间大量的勘探投入，发现了大批新铜矿资源。随着2004年新一轮的铜价牛市来临，铜资源勘探勘探投入大幅增长，因此也迎来了新一轮的铜资源发现潮。我国新近发现的一批铜矿产地和探矿资源主要分布在西部，并初步形成了东天山、三江（澜沧江－怒江－金沙江）和雅鲁藏布江3条大型铜矿带，有望形成2－3处国家级铜矿勘查开发基地。

与世界相比，我国铜资源无论在矿床规模、矿石品位还是利用难度上都处于劣势。中国目前是全球第一大精铜生产国和消费国，但是中国的原生铜自给水平严重不足，目前中国自产铜资源自占国内精铜产量的24.3%，自产铜资源更是占国内消费量18.6％，中国铜资源严重依赖国际进口。

未来几年，在中国铜消费增速下滑、国际铜消费下滑、世界铜精矿供给加速的背景下，我们预测未来几年铜价将由目前的高位逐步回落。同时，面对国内铜生产企业目前相对较高的估值水平，维持行业“ 中性”评级。在目前背景下，我们并不建议投资国内的铜生产企业。

我们对国内三家铜生产企业的判断如下，江西铜业（600362）：资源自给率最高，达到了25％，较低的资产负债率显示公司未来的财务成本压力较小。公司业绩对铜价的敏感度较高，给予“中性-A”的投资评级。铜陵有色（000630）：资源自给率最低，仅为5％左右，给予“中性-A”的投资评级。云南铜业（000878）：资源自给率在10％左右，公司的资源后续注入空间很大，但较高的资产负债率显示公司未来的财务成本压力较大，公司业绩对铜价的敏感度较高，考虑到公司2007年的业绩大幅低于预期以及公司存在的管理风险，给予“中性-B”的投资评级。