金融危机中的铜市场

近日受全球金融市场危机爆发的影响，恐慌性的抛盘弥漫了商品市场，而金属也受到了极大的冲击，铜价大幅下挫，价格直逼去年11月份的最低点，铜价大有破位崩盘的势头。

金融危机的影响

3个月前开始的这场金融危机在近日进入了一个极为严峻的新阶段。随着雷曼兄弟的破产倒闭和美林将自己卖给了美国银行，自贝尔斯登开始，华尔街的五大投行已经倒下了3个，而摩根士丹利此时也陷入了旋涡之中朝不保夕，与全球的多家机构商谈被兼并事宜。如果它无法筹措到资金，很可能就是下一个倒闭的投行。而美国国际集团(AIG)在最后关头得到了美联储的救助，避免了破产倒闭的下场，金融市场的多米诺骨牌正在一个接一个的倒下，金融市场遇到了1929年以来最严重的金融危机。

引发动荡的原因已经不是次贷问题，而在于无监管的金融创新以及金融杠杆的过度使用。在信贷繁荣时期，金融机构和美国家庭举债过量。2002~2006年间，美国家庭贷款以每年11%的速度增长，远远超过了整体经济的增速，金融机构的贷款年增速为10%。但是受2006年以来房价暴跌的影响，很多贷款人都无力还款，这引发了次贷问题，而金融市场的过度创新使得次贷的危机被蔓延了，通过信用违约掉期(CDS)等被扩展至更多的实体经济，信贷市场资金极度紧张，许多企业因此而倒闭。而流动性的紧张迫使金融市场更多的抛盘涌现,股票市场和商品市场等资产价格受到大量抛盘的打压，并形成恶性循环：竭力出售资产会拉低资产价格，使得资产更难售出，从而迫使公司出售更多资产。这可以很好地解释为何原油价格在短短的两个月内暴跌了40%，商品市场不分你我全线下挫。

在金融危机不断扩大商品价格下跌的影响下，投资者的恐慌情绪助长了空头的氛围，许多投资者大量抛售高风险的资产，转而买入安全性很高的美国国债。在上周美国短期国债的收益率甚至一度为零，投资者宁肯持有几个月不会产生任何收益的短期国债，以回避金融危机下可能出现的任何风险。在这种情况下，铜价也不可避免地出现了价格持续下跌的压力。如果目前的金融危机不能得到缓解，可以确定铜价的下跌也不会轻易止步。

现货市场压力增加

在金融危机拖累铜价下跌的同时，现货市场的压力也在增加。最明显的就是铜现货升水在价格下跌的压力下最终出现了较大幅度的下滑，在9月上旬现货价与沪铜期货主力合约的基差曾一度达到了5000元/吨，现货商的惜售令现货铜价一直保持在5.9万元/吨一线，但是从上周开始，现货价迅速下滑至5.7万元/吨一线，很显然金融危机的深化和铜价的不断下跌令现货商无法维持铜价的坚挺，而下游消费厂商的购买热情也受到了影响，观望情绪较重，现货价的跳水自然无法避免。与此同时，国内的铜库存也出现了小幅增加，并且由于最近一段时期，进口存在明显的盈利，这将直接促进进口铜的增加，随着更多的进口铜到港，国内的库存可能会出现明显的上升趋势。与此同时，LME铜库存也增加至了20.98万吨，达到了近19个月来的最高位。这表明供需方面的压力也在对铜市场产生不利影响。

消费方面的情况

目前消费方面对铜的压力也正在慢慢体现。金融危机的爆发影响了实体经济的成长，不仅仅是房地产市场再一次受到打击，包括汽车、IT等制造业均受到了波及，可以预见在未来的一年内美国的经济增长将会出现很大的下滑，这对美国的铜需求产生较大的压力，预计未来的消费量将会继续下滑。而欧洲也同样不能乐观，欧洲的房地产市场继美国之后也陷入漫漫的熊市，制造业下滑，出口订单减少，这使得欧洲的铜需求量在今年以来大幅下滑了10%以上。而在此次的金融危机中，欧洲的金融机构也未能幸免，不过相对于美国、欧洲的金融市场风险相对较低，特别是在金融创新和杠杆过度使用上相对较为保守，这将使欧洲经济抗风险能力大大提高。

中国的消费情况也是比较令人担忧的。虽然此次金融危机对中国的影响微不足道，因中国的银行业极为保守，金融市场还不够成熟和发达，避免了美国金融市场的困境。不过目前中国的经济仍然存在较大的压力。外部经济环境的恶化特别是美国经济的衰退将直接打击中国的出口增长，这对国内制造业的影响最为直接。而在人民币升值和劳动力成本不断攀升的压力下，中国企业不堪重负，生产成本节节上升，而国内的能源市场和水资源价格改革也将在今后对国内企业的成本带来更大的压力，国内PPI指数不断上升，而企业的产品价格却无法相应上提，大批企业特别是民营经济出现了严重的倒闭风潮，这给中国的经济成长蒙上了阴影。受中国经济增长放缓的影响，国内的家电业增长停滞，而汽车生产也明显增长下滑，在用铜量最大的电缆方面，铜电缆的产量增长萎缩，对铜的消费影响最为显著，不过发电及电力设施方面的增长仍然保持较快的增长，整体来看，国内的铜消费增长明显放缓，这是目前铜市场最大的压力所在。

对金融市场的分析

虽然目前金融危机的形势依然很严峻，但是笔者认为后期将会得到一定程度的控制。一方面，美国及其他国家的政府和央行全力以赴应战，向金融市场注入大量的资金以缓解流动性的不足，救助处于困境中的金融企业，并进行政府行政干预，努力将损失降低到最低，这将有助于金融市场信心的稳定。上周全球股市全面大幅反弹，道琼斯指数连续两天狂涨了780点或7.4%，基本上收回了上周的全部跌幅。另一方面，包括巴菲特等战略投资者积极收购处于困境中的公司，大型金融机构也通过兼并重组或部分收购来优化自身的结构，这显示目前市场信心并未崩溃，这将有助于金融市场逐渐走稳。而上周末原油连续3天上涨，重新站稳100美元关口上方，黄金上周也大涨13.9%，这显示商品市场在经过近两个月的下跌之后，可能已经企稳，市场信心正在恢复，这将对大宗商品市场包括金属市场带来支撑。