全球铜价面临重新估值

自10月份以来全球经济噩耗不断，欧美等发达国家大量裁员，失业和房屋止赎率居高不下，金融市场大幅动荡，商品市场暴跌，伦铜从今年7月见顶以来，4个月累计下跌64%，铜价面临价格坍塌后的重新估值。

实体经济遭受沉重打击

美国方面，对未来经济形势表示悲观。据美国商务部11月25日公布的初步修正数据，美国经济今年第三季度按年率计算负增长0.5%，下降幅度大于原来估计的0.3%，是2001年第三季度以来的最差表现。据修正后的数据，占美国国内生产总值2/3的个人消费开支第三季度下降了3.7%，降幅大于原来估计的30%，是1980年第二季度以来的最大降幅。而费城联邦储备银行的调查则认为，第四季度美国GDP将缩水2.9%。第四季度将会有20万人遭遇失业打击。到明年第三季度，美国失业率预计将上升到7.5%。而今年10月，失业率已经达到14年峰值：6.5%。

欧洲方面，德国联邦统计局近日公布的数据证实，受出口下滑影响，德国经济在第三季度出现萎缩后已陷入衰退。英国国家统计局表示，英国经济第三季度萎缩0.5%，第三季度国内生产总值(GDP)较上年同期增长0.3%。当季消费支出的下降幅度创出1995年以来之最。12月4日英国中央银行降息4码至2%，创1939年来最低点；欧洲中央银行降息3码至2.5%，幅度创空前新高。瑞典央行也较预期大幅降低利率1.75个百分点至2%。

中国方面，2008年前10个月中国经济增长速度大幅减缓。GDP从2007年第二季度的年同比增长12.6%降至2008年第三季度的9%，而同期工业增加值增长的放慢更为显著。10月份工业增加值年同比增长降至8.2%，为2001年以来首次低于10%，为2001年11月以来同比增长最低。10月份全国发电量绝对值同比下降0.82%,这不仅是2008年3月以来最低值，也是自1999年以来首次负增长。目前国内许多地方制造企业出现停产或半停产，房地产、钢铁、有色金属等行业增速急剧下滑，实体经济影响已经逐步呈现。为增加金融体系流动性，支持经济增长，央行从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。调整幅度之大，为逾10年来所未见。

铜市由供应短缺转向平衡

国内部分使用废铜和粗铜的冶炼企业因原料供应偏紧及冶炼成本上升已开始减产，加上近期国内陆续公布的冶炼企业减产计划，预计今年国内精铜实际产量将减少23.5万—30万吨，至360万—366.5万吨。全球金属统计局（WBMS）最新月度数据显示，2008年1—9月全球铜市供应过剩26800吨。2007年同期铜市为短缺187000吨。2008年前9个月，矿山产量为1134万吨，较2007年同期减少1.3%。精炼铜产量同比增长3.1%至1380万吨。其中，中国铜产量增长334000吨，而赞比亚和智利产量均较2007年同期小幅增加。然而，印度和日本铜产量分别减少53000吨和44000吨。2008年前9个月，铜市消费量为1378万吨，较2007年同期增长1.5%。中国铜消费量增加至372万吨，2007年前9个月消费量为359万吨。欧盟地区铜需求为292万吨，较2007年同期减少3.5%。此外，摩根斯坦利(Morgan Stanley)公布预期2009年全球铜需求将增长1%，其中中国需求增长6%。中国的需求受全球经济的影响已经放缓，预计近期中国铜冶炼厂在铜价暴跌下将减产年产能75万吨。

中国是世界上最大的铜消费国，铜消费量的变化对国际铜市场供需格局影响较大。2007年中国铜终端消费为450万吨，约占世界铜消费总量的1/4。但中国的金属需求短期内无法出现显著增长，国家统计局数据显示，中国10月份产量为29.39万吨，低于9月份的31.70万吨，月环比减少7.29%；未锻造的铜及铜材进口量为23.12万吨，高于9月的213782吨，月环比增加17.33%；废铜进口40.65万吨，低于9月份的51万吨，月环比减少18.33%。作为消费量的10月份铜材产量为63.56万吨，低于9月份66.94万吨，月环比只减少5.05%。10月份中国精铜表观消费41.3万吨，同比增长2.1%，这是连续三个月的个位数的增速。并且，中国海关总署公布数据显示，10月铜精矿进口41万吨，环比下滑11％，1—10月进口总量同比增长15.4%，但增长速度较上年29％大幅回落，10月铜材进口量74883吨，同比增速继续大幅下滑，1—10月铜材进口同比减少5.6%，从这个角度也可看出国内需求仍不景气。

为提振有色金属行业在内的相关出口企业改善经营状况，中国财政部与国家税务总局从12月1日起将外径25mm的其他精炼铜管等的退税率提高到9%，此前为5%。今年年1—9月份，我国这类铜管累计出口12.023万吨，占各类铜产品出口总量的20.59%。中国国家电网提出了高达120亿元的投资计划，目前已确定了2008年中西部城市电网、农村电网建设与改造工程的投资规模以及相对应的工程量。此外，国家还计划在2010年前投资人民币4万亿元用于扩大内需，其中电力行业计划投资1.1万亿元。以上措施有利于提升中国有色金属的消费需求，特别是电力行业的投资，其结果是到2010年，中国电力行业的铜消费量应将达到260万吨，有望在未来继续拉动中国铜消费的增长。

另外，中国国土资源部近日称，云南省将投资收储100万吨铜、铝、铅锌、锡等有色金属矿产品。上述收储资金由省财政多方筹集，收储铜15万吨、铝30万吨、铅15万吨、锌30万吨、锡10万吨，储备期为一年。

美元走势对铜价影响较大

近期美元仍保持强势，但随着美国政府不断大手笔援救市场，加上美国与多国签订的货币互换协议，使美元的发行力度放大。政府为实施方案振兴信贷市场而供给了过量的美元，这将不利于美元反弹。若美元指数持续受阻于85—90区域，则美指有见顶可能。根据高盛预估，美元未来几个月兑欧元可能走软，理由是欧元与股市及油价的相关性降低。这意味海外资金转进美元的步伐将放缓。

高库存压制铜价反弹高度

从显性库存来看，伦铜库存自5月初109025吨猛增至12月4日的292975吨，增幅达269%；COMEX铜库存自8月底的5390吨到目前17113吨，增幅达317%，两地库存增长势头有望延续，反映了国外铜需求的疲软。唯一值得安慰的是上海铜库存为19698吨，处于历史库存低位。而COMEX铜价格的大幅跌落，其总持仓从7月初11万余手下降至目前的6.9万余手，而基金净空基本不变。据最近CFTC公布的数据显示，截止到12月2日当周，基金多头增持780手至8653手，空头增持2405手至26375手，基金持有的期铜净空头头寸小幅增至17722手，头寸处于历史高位附近。两者叠加压制铜价的反弹高度。

基于以上综合分析，在金融海啸冲击下，欧美经济衰退加速、中国经济增速放缓，铜消费需求萎缩对铜市构成利空影响。但中国和印度等新兴经济体的居民生活水平将不断提高，各国相继出台经济振兴计划，这有利于对商品包括铜的需求。随着铜价格的下跌，供给实际上会缩减，从而为需求恢复后价格的强劲反弹创造可能。笔者预计铜价将在3500美元/吨上下1000美元区间内宽幅振荡，等待全球经济复苏的到来。