双重因素加大铜价下跌压力

原油下跌的“多米诺”效应

上周原油价格延续跌势、美元继续反弹，对需求前景普遍担忧导致基本金属市场价格再度走弱，其中LME三个月期铜跌破8000美元，最低至7885美元，周五价格略有反弹，场内收报7956美元，较前一周收低124美元；三个月期铝最低至2939美元，场内收报2970美元，较前一周收低64美元；LME锌价受中国6月份出口减少及中国可能取消出口退税消息影响，最高曾经反弹至1953美元，但原油价格及其他基本金属下跌及并不短缺的基本面使得价格仍然走弱，三个月期锌场内收报1840美元，较前一周小幅收高20美元。国内品种期铜在上周四出现补跌，沪铜主力合约810合约收报61020元，较前一周下跌1050元；沪铝810合约最低跌至19000元，收报19105元，较前一周收低105元；上周沪锌主力810合约最高反弹至15615元，收报15220元，较前一周收低20元。

原油价格继续下跌，美元反弹

上周原油价格继续下跌，并拖累基本金属走软。上周五，纽约商业交易所9月份交割的原油期货价格收于每桶123.26美元，创6月5日以来最低收盘价。上周油价再次下跌了5.84美元，跌幅为4.5%，原油价格的继续回落对金属市场再次形成了向下压力，我们看到基本金属价格普遍走弱。

油价下滑的主要原因仍然是市场担心经济成长疲软将降低石油需求，而周三公布的库存数据虽然出现回落，但降幅低于预期，并且汽油库存大幅增长强化了市场对于需求减弱的预期，更是起到了推波助澜的作用。美国能源情报署(EIA)报告显示，截至7月18日当周，美国原油库存减少160万桶，分析师预估为减少190万桶。而汽油库存意外增加285万桶，总量至2.171亿桶，远高于之前增加30万桶的市场预期。另外，美参议院22日通过了旨在限制美国能源市场投机活动的法案，巴西供给担忧减缓，暴风雨使墨西哥湾生产中断的担忧消退，以及Petrologistics估计OPEC产出将增加，欧佩克轮值主席发表看空油价的言论均对原油价格形成压力。而CFTC公布的持仓数据则显示，基金多头继续减少头寸，基金空头正在增加头寸。截至7月22日的一周，基金多头减少持仓1.20万手，基金空头增加持仓1.40万手，基金持仓已经从净多转为净空3640手。

美元上周出现较大反弹，受美国领先指标下挫影响，上周一美元兑欧元汇价走低，不过由于费城联邦准备银行总裁普罗索上周二表示央行应调升利率，美国财长保尔森上周二在纽约发表演说，力劝国会通过对「二房」的援助计划，强调美国金融市场的稳定正走到紧要关头，并且保尔森重申，强势美元真的非常重要。受此激励，美元兑欧元汇价创逾两周最大升幅。上周五欧元对美元跌至1.5696，而美元指数升至72.856，美元指数较前一周上涨0.665。

上周美国公布的经济数据仍然是喜忧各半，而美众议院23日批准两房拯救法案对于美元反弹起到了助推作用。美国咨商会(Conference Board)稍早公布的数据显示，六月的先行经济指标指数下降0.1%。五月指数被修正为下降0.2%，不及早先公布的上涨0.1%。该指数被用于预测经济的转捩点。美国国会众议院23日投票表决通过了住房援救法案，该法案将帮助40万无力偿还房贷的美国购房者走出困境，并有助于房利美和房地美摆脱经营危机。美联储24日发表褐皮书则显示，所有12家地方联储均报称6、7月间物价压力“已经上升或正在增长”，原因是燃料、金属和粮食价格上涨。褐皮书称，各地方联储均报称经济增长速度“在某种程度上减缓”，其中有五家地方联储报称“整体经济走疲或走软”。美房屋市场仍然疲弱。24日，美国房地产商协会(NAR)报告，六月份美国二手房屋和公寓销售数字下降了2.6%，经季节性调整后按年为486万栋，创10年来新低。美国商务部25日发布的报告则显示，六月份新屋销售数字下降0.6%，经季节调整后按年为53万栋，为其连续第二个月下跌，降至自三月份以来最低水平。不过，这一数字高于经济学家原先预计的50.1万栋，在对前几个月销售数字进行修正后，今年春季的新屋销售数字要好于先前预期。上周五公布的另外两个经济数据帮助市场人气的恢复。上周五，美国商务部宣布，六月的耐用品新订单环比增长0.8%，这主要得益于基本金属、机械和电力设备的订单成长。五月订单的变化率被修正为增长0.1%，早先公布的数据为无变化。之前经济学家平均预期六月的耐用品订单将下降0.3%。在该数据公布后，密歇根大学和路透公司联合宣布，七月的消费者情绪指数增至61.2点，高于经济学家所预期的56点。这一读数超过七月初的56.6点，也高于六月的56.4点。

上周欧洲经济数据疲弱也促进了美元反弹。7 月24 日公布的德国7月Ifo商业景气指数97.5，预期100.0；德国7月Ifo商业现况指数105.7，预期106.5；德国7月Ifo商业预期指数90.0，预期93.2，数据低于预期，并且IFO经济学家也表示，尽管并不认为德国经济存在衰退的风险，但是德国经济正在显著降温，并预计德国08年消费者支出疲弱，打压欧元持续下滑。

虽然原油价格如我们所预期的调整至6月份的低点附近，暂时受到受到支撑，但价格继续下跌的风险仍然存在，这一支撑是否有效还有待验证，短期的下档支撑已经降至5月15日的低点120.49美元。不过美元反弹能否延续同样存在变数，或许能够为油价提供部分支撑。主要是由于本周即将公布的消费信心、芝加哥采购经理人指数、二季度物价指数及非农就业人数都依然呈现下降趋势，另一方面，次贷危机有正逐步从房贷向信用卡领域扩散趋势；而欧洲央行官员表示，虽然欧元区经济下滑迹象明显，但欧洲央行仍有提息空间；另外美元指数也面临73重要整数关口的技术性压力。

库存增长，下跌压力仍然较大

上周二海关总署公布了6月份铜进出口的详细数据，数据显示，6月份国内精炼铜的进口量仅为7.57万吨，同比减少29.62%；1-6月份进口精炼铜68.70万吨，同比下滑23.14%。数据还显示，6月废铜进口量为46.07万吨，比5月份减少3.55万吨，同比也下降了2.85%；1-6月废铜进口为288.85万吨，同比增加11.21%。对于6月份的进口数据，我们在之前的周报中已经做了分析，由于国内外价持续倒挂，进口减少是预期之中，而根据国家统计局7月17日公布的数据，6月份国内精炼铜产量达到33.1万吨，高于5月份的32.38万，尽管精炼铜进口大幅回落，国内精炼铜的供应并未受到太大影响，供应相对充裕。不过由于铜精矿进口量下降，并且有报道称国内冶炼厂以低于30美元/3.0美分的冶炼/精炼费用从澳大利亚PanAust矿进口了10000吨铜金矿，供应因素在未来特定阶段发生作用也未可知。

目前值得关注的仍然是LME铜库存持续回升，虽然总量仍然处于较低水平。数据显示，LME的库存近期连续增长，最近一周又增加了4925吨，比6月末增加了1.08万吨，使得库存总量升至4个月来的高位13.35万吨。在连续四周增长之后，上海期货交易所铜库存最近一周减少了1845吨，库存总量为4.11万吨，库存数量比6月末的低点仍然高0.87万吨。

从CFTC公布的持仓数据来看，截至7月22日的最近一周，基金多头继续减少持仓，基金多单持仓降至2.04万手，较前一周减少了577手，而基金空头持仓则增加了1449手，基金净多单数量从前一周的3019手降至693手。不过值得注意的是，商业多单持仓继续增长，最近一周增加了2838手，而商业空单持仓数量则减少了631手，所以最近一周商业持仓由的数量由净空单2114手转为净多1355手。

价差方面，上周伦敦铜现货对三个月期货升水最高为236美元，低于前一周的最高差价241美元，上周五为228美元，较前一周有所回落，但仍然处于较高水平。我们认为现货升水继续回落，的可能性较大。

上周五伦敦铜价有所反弹，但由于周四跌幅较大，从形态来看伦铜的调整还没有结束，如果原油价格再次下探，铜价下跌压力还会加大，而美元走弱对于铜的支撑非常有限，对于经济及消费前景的担心将会超过美元贬值的因素，维持前期观点，进一步测试6月份低点7760美元区域的可能性较大；国内市场有一定滞跌，特别是最近一周国内库存回落会有一定支持，但由于国际市场环境不甚乐观，想独善其身也很难。关注近期宏观政策方面能否有所松动，国内消费能否出现复苏迹象。