淡季之后铜价何去何从？

与欧美市场一样，6月至8月为铜市传统意义上的消费淡季。经过每年春季消费旺季之后，国内外铜加工企业一般都会在夏季做设备检修。

但同样是淡季，国内外铜市场的表现却决然不同。国内铜现货市场，由于夏季需求疲软，现货铜价与期货交割月合约的价差，由5月初每吨2500元升水的峰值一路回落，七、八月间还多次出现了贴水局面。但LME等国际金属市场铜价却牛气冲天，不断上演挤仓行情，5月中旬以来铜价上涨了600美元/吨；LME现货/3个月期铜逆价差维持在200美元以上，而COMEX现货月期铜也频频创出新高。

随着市场逐渐走出消费淡季，加工企业逐步恢复生产，现货市场销售状况有望好转，但九、十月份国内铜市场会不会重新出现供给紧张的状况？笔者认为，铜市进一步的趋向仍将受诸多方面因素的共同影响，但铜价居高不下、高位运行格局还不易改变。

价格高涨削弱现货需求

和国内铜现货市场的情况相似的是，一路高涨的铜价也明显削弱了东亚其他地区现货买盘，加工企业要求推迟装船日期或者出售部分手中的铜库存。

日本铜与黄铜协会经理KazunoriMatsuzaka表示，因较为便宜的中国空调机的涌入，日本铜管的需求低迷。同时日本的铜管材出口也遭遇重击，今年上半年出口量同比下降10%。Sumitomo矿业金属公司的执行长KotaroTomino表示，鉴于铜价上涨，亚洲终端消费商只好减少在现货市场的采购，利用手中的库存铜维持生产。日本的铜线制造商的需求没有大的变化，一直不景气，尤其是来自空调制造商的管材需求较为低迷。

汉城交易商表示，韩国形势甚至更为严重，当地电缆制造商已经不得不在现货市场销售他们手中的库存，因铜棒出口需求放缓。据悉，韩国公司在过去两个月中已经销售了大约2万吨阴极铜，因为他们向中国的铜棒出口量已经受到俄罗斯销售量增加的影响而减少。俄罗斯供应商已经增加了向中国铜棒的销售量来免除缴纳阴极铜的出口关税。汉城交易商预计，我们可能会看到近几年首次国内市场铜需求减少的情况。韩国铜需求量预计减少10%。去年韩国国内需求量预计大约在90万吨。

库存开始大幅回升自7月底以来，在不到1个月时间内，LME铜库存由7月22日的31年来的低点25000吨左右增至上周五的64925吨，增加了1倍半。全球三大期货交易所铜库存也回升至12万吨水平。从LME铜库存增加地区来看，主要集中在荷兰、韩国以及新加坡等地。尽管欧洲地区今后继续存在出现隐性库存的可能性，但市场人士较多认为，现阶段铜库存增加最大问题可能与中国进口商有关。

由于夏季需求疲软，中国市场精炼铜供给过剩，一些进口商正将一部分进口铜转售到亚洲其他地区，还有一些进口合同被迫推迟甚至取消。

有报道称国内某大型进口商可能毁约其长期订单，并指出该上海某进口量最大现货供应商之一，因可能涉及信用证诈骗案被司法机关调查。据悉，这家进口商每个月铜进口量为8000吨左右，因涉及调查，该公司已经取消了9月份进口合同。

此外，笔者也了解到还有其他大型进口商，因进口持续亏损而不堪重负，取消进口合同的情况。由于国内外铜价比价长时间的倒挂，去年以来多数时间，进口铜处于亏损状况。按照目前国际与国内铜市场价格，每进口一吨阴极铜亏损就达3000元。

国内铜供应面的变数今年夏令淡季，中国国内铜市场的淡季效应是比较明显的。国内产量的增加、废铜的大量进口以及进口的减少，使得现货市场出现了供给过剩的情况。今年前7个月，中国的铜产量同比增加18.2%至138万吨。随着更多的冶炼厂完成年度检修工作，今年下半年中国冶炼厂的铜产能将进一步增加。

海关统计数据显示，7月份中国精炼铜进口量为100109吨，较6月的进口量减少27.1%，1-7月中国精炼铜进口总量同比增长6.9%至792503吨。在7月中国铜进口量减少之后，8月铜进口量可能会继续维持较低的水平。除了季节性因素需求减少以外，一些国内进口商的倒台也将在常约进口环节减少铜的供应量。

此外，国家物资储备局的收储也调节了市场供需状况。上周上海铜库存减少7222吨至42899吨，同期铜仓单减少了7292吨。除了一些进口商可能为了避免进口损失，而试图将铜转手至韩国、新加坡等亚洲其他国家，市场人士还认为沪铜库存出现较大幅度减少也与国储在沪铜0508合约上交割接盘5000吨有关，这点可以从库存减少幅度与仓单减幅基本一致的方面得到印证。市场人士估计，国储局在上海期铜0508合约执行交割后，可能继续在0509合约承接实盘，数量可能与8月相当，为5000吨。

笔者预计，随着进口数量的减少，以及加工消费的渐渐复苏，现货市场今秋可能将重新趋于紧张。

可能再创新高近期LME等交易所铜库存增加似乎表明铜市场紧张的状况已经过去，但这并不意味着熊市将在铜消费淡季结束之际来临。因为从总体上来看，铜市场供应仍处于紧张状况。投资资金继续被中国没有结束的经济增长周期吸引。

巴克莱资本指出，期铜受库存变化影响将继续震荡，但制造业活动复苏对铜价有利，另外还有一些积极有利的支撑因素，包括运费费率反弹、矿业类股票上涨以及美元疲软等。而中国反套交易的投资者在LME市场持有大量的空头头寸，如果价格保持强劲，那这些头寸将被迫平仓。Asarco铜矿的罢工继续对铜价构成支撑，市场对Asarco罢工问题在短期内解决并不乐观。

笔者认为，尽管在淡季结束之后市场存在经济增长放缓可能制约铜需求复苏等不利状况，但铜价依然具备长时间居高不下的条件和可能性。特别是美元疲软和原油价格强劲将对铜价构成强劲支撑。就铜市场而言，由于消费商在高价位时不可能建立足够库存，因而淡季之后，随着采购的回升必然会继续推升铜价。而由于季节性需求疲软的因素，近期库存可能还会进一步增加，但库存有望在第四季度重新下降。

值得沪铜交易商注意的是，今夏沪铜远近合约逆价差趋于平缓，但与LME现货/三个月期铜逆价差对铜价的支持效应一样，一旦现货市场供求关系得到改善，现货铜价将重新建立升水，届时沪铜远近合约逆价差也将随之重新拉大。