空调行业健康基础仍在

我们认为空调行业未来增长空间较大。家电行业整体发展平稳，我们继续看好空调子行业。城镇居民收入和农村居民收入的持续增长为空调行业的增长提供了坚实的基础，较低的空调渗透率和消费型的人口结构保证行业未来10年的成长。

下半年短期需求继续波动。受宏观经济减速的影响，国内消费信心走弱带动空调销售增速下滑，其中，国内房地产市场低迷对空调市场产生30%的负面影响。但是，外部需求有望在下半年摆脱前4个月的低迷状态。消费升级使品牌成为销售的重要推动力，龙头企业有望抵御行业波动带来的风险。

重点关注公司。我们综合考虑行业增长速度和企业发展战略等因素，推荐格力电器、青岛海尔和美的电器三支股票。格力电器主要受益于专注空调的企业战略和股权激励作用，07～09年的营业收入增长约30%左右。青岛海尔赞助2008年北京奥运会将有效提高公司在全球的品牌影响力。我们预计公司07-09年EPSCAGR将达到18.71%。美的电器大白电战略带来利润多元化，抗风险能力强。

A股家电行业整体估值没有吸引力。家电行业的毛利率和ROE等收益指标低于A股市场的总体水平，估值倍数较欧洲和北美市场高，但目前行业的估值水平逐渐步入20倍的合理区间，综合考虑国内家电行业成长性和利润率水平等因素，我们维持对行业的中性评级。

主要风险因素。外部需求超预期的减弱和夏季温度持续较低将影响空调行业销售的增长速度。