铜价的季节性调整

5月份铜价呈现震荡下行的走势，随着伦铜总持仓量的继续下滑，市场挤空动能丧失，而消费的持续疲弱最终导致伦铜跌破8000美元/吨的支撑，踏上了中期调整的轨道。虽然美元的弱势以及原油的强势均未出现实质性改变，但投机资金的暂时离场已经使得金融属性对铜价影响明显弱化。6月随着夏季消费淡季的来临，铜价仍有进一步向下调整的空间，但基于中国市场刚性消费的支撑以及目前高升水格局的延续，铜价的牛市基础仍在。

伦铜持仓量持续减少，市场挤空动能丧失

四月份以来，伦铜总持仓水平不断下滑，伴随着高升水、低库存所引发的挤空效应，多头获利了结的迹象十分明显。进入五月份，投机多头的离场速度明显加快，加之消费买盘的缺乏，导致铜价受到明显的压力。虽然高升水和低库存的格局并未出现实质性改变，但失去了投机资金的推动，伦铜的挤空动能完全丧失。从伦铜总持仓量的变化不难发现，截至五月底伦铜总持仓量已经回落到去年12月份的水平，也就是铜价从6500美元到8800美元挤空行情的起点位置，这说明自年初展开的挤空行情已经结束，铜价将更多地受到当前供求关系的主导。

金融属性短期对铜价的影响开始弱化

五月份随着伦铜持仓量的持续下滑，铜的金融属性对价格的影响程度明显减弱。具体的表现在原油持续创出历史新高几乎无法对伦铜形成拉动作用，而铜价与美元指数的负相关性也开始降低。

虽然五月份美元指数对于铜价的影响仍是较为明显的，但美元指数对伦铜的影响更多地体现在方向性的影响，而在波动性方面的相关程度已经大大减弱。因此笔者认为在美元没有摆脱目前的震荡格局前，其对铜价的影响程度将可能进一步下降。

淡季中精铜消费将进一步放缓，铜价仍有调整空间

随着投机资金的大规模离场，6月份供求关系将再度成为铜价的主导因素。夏季传统消费淡季的到来可能将进一步加剧目前消费方面的疲软局面，而在供应方面，随着智利Codelco罢工的结束，短期我们还看不到更多消极的因素。由于中国市场依然保持供应宽松的局面，加之人民币持续升值的趋势未有任何改变，沪铜与伦铜比价难以有效回升，料精铜进口将继续放缓，并且随着部分国内贸易库存向海外流转，伦铜库存小幅增加的态势将会继续，对于伦铜的现货升水将带来新的压力。

4月份中国精铜进口同比减少31%，一方面反映出今年国内精铜消费持续疲软的态势，另一方面由于废铜进口的不断增加，近两年国内新建的铜冶炼产能的投产，国内精铜产量的增幅显著增加。尽管随着夏季的到来，国内电力供应可能趋紧对精铜产量的增长将带来不利影响，但总体而言国内精铜产量将继续维持高位，国内精铜供应将呈现进一步宽松，仍会对铜价构成压力。

虽然国内铜价在60000元/顿一线消费买盘有所活跃，市场也表现出一些积极的信号，但是笔者认为能够引发消费买盘大规模入市的时间可能会在8月份以后，从价位上看，淡季中55000—58000元/吨的区间较能得到消费商的认同。

现货升水坚挺，铜价的牛市基础未改

虽然消费的疲软以及投机资金的立场导致铜价在五月份出现了明显的下跌，而8000美元/吨关键支撑位的失守使得铜价的下行空间得以打开，但是高升水、低库存局面依然未出现根本的变化，而矿铜供应的紧张使得铜价的牛市基础并未发生动摇，目前铜价的调整更多地将体现在季节性和技术性的层面。而且从2007年铜材产量的季节性变化来看，精铜消费的淡季效应已经较之前有明显的好转，因此对于目前展开的季节性调整的预期也不能过于悲观。

从目前上海和伦敦两个市场所体现出的较为稳定的现货升水来看，精铜刚性消费对铜价的支撑依然十分明显。

此外，近期ICSG在一份报告中表示2008年1—2月每天生产的铜精矿同比下降9.5%，主要因为来自智利、中国和秘鲁，分别受到运营、合同到期及天气问题的影响。所以，铜精矿产能利用率从2007年1—2月的87％下降到81％。

2008年1—2月，世界精铜产量几乎与去年同期持平，仅小幅增加1.4万吨。其中电解铜增加的2%被湿法冶炼铜和再生铜分别减少1%和4%所抵消。但是，平均每天产量比去年同期下降3%，多个国家产量同时减少，其中主要是智利平均日产量同比减少2%和中国平均减少13%，原因同样是由于运营及天气的问题。欧洲产量同比减少1.3%,大洋州同比减少1.1%，但是非洲、北美洲及亚洲分别同比增加3%、0.5%和2.8%世界精炼铜产能利用率从2007年同期的84.5%下降到81%。

从上面的数据不难看出，矿铜供应紧张的局面不改，铜价牛市的基础就难以逆转。从技术面看，伦铜本轮调整的目标在7200—7500美元区间，时间可能维持到八月中旬。