视点：近几年，国际期货界出现了所谓的“买中国”、“卖中国”操作理念，商品价格也因“中国买”而上涨、“中国卖”而下跌。铜市因为“中国因素”而成为全球商品市场焦点。几年之内，铜价飚升５倍多，我国许多大型企业由于原材料进口的需要，被迫参与国际期货交易而损失惨重。过度投机导致铜价已经完全脱离基本的生产、消费关系，出现了投机泡沫。
作为第一消费大国和纯进口大国，铜价大幅上涨，我国受到的伤害最重。进口成本的不断增加、下游企业举步维艰、行业主体企业相继在国际市场上遭受巨额亏损，引起了国内相关部门、有关学者、专家的高度关注。对大宗产品，特别是我国产、消量均居世界前列的铜产品的定价权问题的谈论再度成为热门话题，也成了我国经济市场化道路上的坚冰和亟需解决的重要问题。
笔者认为，从我国铜生产、消费企业、投资主体、市场风险监管等多方面看，我国铜工业共享铜国际定价权的时机已经成熟。但我国期货市场的国际化进程缓慢，“主场”不对外，“客场”完全靠代理格局的存在，直接导致了“中国因素”难以为我所用、我国期货市场价格难以成为国际价格、我国企业参与国际商品定价权角逐屡屡被动结果的出现。
共享铜定价权已成当务之急
２０００年以来，我国铜产量和消费量快速增加，我国铜工业的生产力水平、发展规模和集中度大大提高。在产量不断增长的同时，需求快速增加，两者占全球市场的比重也大幅提高。与此同时，年进口精铜、铜材、铜精矿数量也大幅增加。２００５年我国总计进口含铜量在４００万吨以上。如此巨大的进口量都要按照ＬＭＥ交易所的价格进行交易和结算。即使每吨价格上涨１０美元，我国企业的成本就会增加４０００万美元，价格波动对我国企业和国民经济的影响可见一斑。
尽管我国铜工业在国际市场上的比重日益增加，国际市场对“中国因素”日益看重，但作为影响因素的主体，我国却深受其害。国内市场的价格不能成为我国企业与国际贸易伙伴进行交易的基准价格，我们依然要遵守国际铜投资商、贸易商、企业形成游戏规则，依然要按照别人的垄断价格进行交易。
因此，形成由我国主要生产、消费、贸易企业、投资机构、矿山参股银行参与、能比较真实反映我国铜产消、供求关系，能得到国际同行认可、能作为国际贸易结算基准的权威铜价，已经成为我国铜工业发展的当务之急。
铜市既有价格形成机制对我国经济构成威胁
目前，ＬＭＥ铜交易量和持仓量占全球铜期货交易量和持仓量７０％以上，英国铜的产量和消费量都很小，占全球更小，那为什么伦敦金属交易所的持仓和成交量能占到全球的７０％以上，而且其铜价能成为国际铜市结算价呢？
１８７７年，伦敦金属市场和交易公司成立。同年，该市场正式推出铜远期合同交易，这是世界上最早出现的具有标准合同性质的交易，也是现在期货交易的基础。随着英国经济的日益强大，多种有色金属合约不断推出，ＬＭＥ日益发展成为全球有色金属交易中心。可以看出，ＬＭＥ当初的成立和定价中心地位的确立与英国的经济大国地位密不可分。
ＬＭＥ能历经百年而不倒，特别是在有色金属生产和消费区域发生明显转移、纽约商品交易所和上海期货交易所铜合约相继推出之后，依然能维持其中心地位，与其交易和价格机制有很大关系。正是这种交易和价格机制已经成为投机基金赖以大肆炒作的温床。而这种交易和价格形成机制由于存在很大的缺陷，已经对全球最大铜消费国的我国经济的发展带来威胁。
ＬＭＥ与纽约商品交易所、上海期货交易所交易和价格形成机制最大的不同是做市商制度和保证金信用制度。其主要缺陷有：
１．会员过度集中，交易信息不对等。在ＬＭＥ，直接进场的场内交易会员只有１４家，这些会员都是结算会员，都是老牌的有英资、美资背景的公司或机构，此外还有部分非结算会员，但很少有发展中国家的机构或企业。由于会员过度集中，且其他机构或客户的交易都必须通过他们进行，这样大型投资基金很容易和部分会员或做市商联手来控制价格的运行。
最重要的是，我国企业没有一个是ＬＭＥ的会员，这种将我国企业排除在外，在有做市商机制的市场中，我们很难得到及时有效的市场、交易信息，形成的价格可能对我们不利。我国企业在ＬＭＥ屡屡遭受重创，都是通过代理所致。
２．清算方式有待完善。伦敦清算公司只对清算会员输入到其清算系统内的ＬＭＥ规定合约进行清算并承担违约责任，对其他会员或不输入清算系统的合约既不清算，也不负担任何责任。而清算会员或清算经纪会员与客户之间往往存在两种合约：一是ＬＭＥ合约，即必须进入伦敦清算所进行结算的合约；二是客户合约，即ＯＴＣ合约，该合约不进入清算所清算，伦敦清算所也不担保合约的履行。由于ＯＴＣ合约不进入清算所清算，合约的买方或卖方在向上家报价时，这些报价、持仓等可能会对市场产生影响的信息都被上家所掩盖或只向市场提供有利于上家的信息，客户达不到通过自己交易行为来影响价格的目的。相反，交易发生的越多，越有可能成为对手猎取的目标，而对手少量的头寸可能就会对市场产生重大影响。
３．保证金制度存在缺陷。ＬＭＥ清算会员需要向清算公司交纳一定额度的风险保证金和头寸维持保证金，但结算会员或交易会员对下家则普遍采取信用保证金制度。交易会员会给予客户一定授信额度，在该额度范围内，客户不用追加保证金。这种授信在一定程度上对企业参与交易有利，但也给了有些企业向多家会员申请授信额度的机会，有引诱企业大量争取授信额度进行交易的嫌疑。在多次授信后，进入交易的额度会远大于企业资产承受能力。一旦头寸做大，就会成为炒家追逐的对象。随着亏损不断增加，多家受信会员会同时追讨保证金，客户因资金紧张只能被迫斩仓。我国企业在ＬＭＥ的巨额亏损都与此有直接关系，若像ＣＯＭＥＸ和ＳＨＦＥ那样采用足额保证金制度，亏损绝不至于会大到目前的程度。
此外，由于英国对有色金属的消费所占比例很小，而往往价格的上涨会带来成交、持仓量的大幅增加，市场资金也会不断聚集到伦敦，其所得的其他相关利益远大于价格上涨所带来的损失，因此，其对市场的调控出发点肯定是有利于市场和交易而不会考虑交易品种的行业情况。这正是投机基金青睐ＬＭＥ的重要原因之一。
由于存在交易机制和利益关系的原因，在某些特别时期，ＬＭＥ形成的价格就可能出现严重偏离基本产消关系的情况。
共享国际铜市定价权时机已经成熟
１．国内铜企业参与市场的能力大大提高。从１９９４年国内正式推出铜期货交易以来，我国铜企业参与期货交易、利用期货市场价格波动进行套期保值的能力得到很大提高。目前，我国主要铜生产和消费企业都已经获准利用境外期货市场进行套期保值交易。可以说，国内铜行业在套期保值和市场交易方面的人才和经验已经完全具备参与国际铜定价的条件。
长期以来，由于我国铜精矿一直需要大量进口，而铜价的大幅波动，使得企业必须利用期货市场对铜精矿点价和对成品铜进行保值。以往在原有色金属总公司的直接推动下，许多企业学会了充分利用期货和现货市场进行套期保值。更可贵的是在长期的交易实践中，铜行业培养和造就了大批期货交易人材。经过多年的锻炼，也交纳了昂贵的学费，目前铜行业内的交易和套期保值人才已经远非其他行业可以比拟，这也正是上海铜日益受到国际市场关注的重要原因。
以往，时不时会传出国内铜企业在国际市场或国内市场进行期货交易产生巨额亏损的事件，但在近几年，因为纯投机而出现巨额亏损的铜企业和贸易公司已经较为少见。
２．期货现货市场日益规范。近１０年来，ＬＭＥ交易所的不少很有背景的会员都因为价格的波动而被迫退出，但上海期货交易所的铜合约几乎没有出现过系统性风险，特别是在本次铜价大幅上涨的过程中，铜交易商很少出现爆仓、不履约等风险事件。随着软环境的不断改善，上海交易所也不断加强对交割仓库、交割品牌的管理，推出了期转现交易、电子仓单交换等有利于交易和交割的措施，已经很少出现由交割不畅而引发风险的问题。目前，上海期货交易所铜价已经成为国内定价基准，并且由于时差的关系在一定程度上影响着ＬＭＥ和ＣＯＭＥＸ的交易，正在向享有国际定价权的地位迈进。
３．监管体系已经成熟。尽管近几年我国期货市场并没有得到快速发展，但相关的期货管理规范和办法却在不断完善。从２００３年至今，中国证券监督管理委员会相继出台和修订了一系列相关规定，对防范期货交易风险起到了重要作用。特别是２００６年，期货保证金监控中心的成立以及《期货保证金安全存管系统》的实施，既保证了客户交易资金的安全，也防止了交易商由于恶意交易而出现风险的可能，是全球最直接、最有效控制交易风险的手段。
４、ＬＭＥ受到质疑为上海铜参与国际定价提供最佳时机。本轮铜价大幅上涨，远远超出了铜价历史最高水平。业界许多人士都认为如此已经完全脱离了铜基本的生产和消费关系，并且都将这一结果的出现与ＬＭＥ对投资基金的纵容联系在一起。在本轮铜价大幅上涨过程中，ＬＭＥ不断受到消费商因为买铜成本增加的指责，而且生产商也怨声载道。由于ＬＭＥ累次出现铜冶炼、消费企业受到基金挤兑而大幅亏损的事件，铜行业内的专家、企业已经表现出明显的不满，这正是上海期货交易所铜确立共享铜国际定价权的大好时机。
出台措施确立上海铜国际定价地位
虽然从多方面来说，我国铜工业已经完全具备共享甚至控制国际铜定价权的条件，但我国期货市场国际化进程的缓慢，直接导致了期货市场功能发挥受到制约，同时也使得我国铜市场参与国际定价权角逐能力和程度大大降低。目前，上海铜价格尽管与ＬＭＥ、ＣＯＭＥＸ有一定的联动，但市场参与主体基本处于隔绝的状态。“主场”没有对外开放，不可能打造成国际铜定价中心，也堵住了打造国际定价中心的道路。
要让我国铜工业有机会共享铜国际定价权，除了让铜企业“走出去”，充分利用国际期货市场之外，最重要的一点，是要树立国内期货、现货市场定价平台的作用，让国内企业与国际同行在这一平台上进行交易、进行定价。要建立能基本反映我国经济发展、铜生产、消费情况变化的铜定价模式，要像ＬＭＥ一样，选择能为中国经济服务的交易会员，用中国市场来发现中国价格并作为与中国企业进行贸易的基准。
１．主场对外开放大胆引进交易商。我国远比商品市场重要的证券市场已经允许外资参与，但惟独商品交易市场只有在国内有实体生产企业的部分外资才能参与国内期货交易。在期货市场上，我国发放境外交易资格多、引进交易商少。目前，我们除了让企业“走出去”外，更应该利用目前的有利时机，大胆让国际铜行业的生产商、贸易商、消费商、投资基金进入上海期货交易所和国内现货交易市场，让国内市场充分发挥发现价格、套期保值功能，让国内市场形成的价格被国际铜行业认同。
２．鼓励上海期货交易所走出去。要共享或争夺国际铜定价权或定价中心，上海期货交易所无疑是我国企业最好的阵地。要形成国际权威价格，要让国际铜主体企业、基金充分参与，交易所必须提供必要的条件。
３．及时成立商品交易基金。２００６年，中国期货保证金监控系统启动，这是中国期货史上的大事，是我国期货市场做大做强的关键一步。据悉，期货投资者保障基金也将设立。这些措施的出台对我国期货市场的快速发展无疑会起到重要作用，但参与国际商品定价权的争夺，还需要有其他配套措施。设立商品交易基金将对期货市场的发展，以及形成权威价格、争取定价的主动权、确立国内定价中心地位起到重要作用。
智利是全球产铜第一国，为了保证其铜企业的生产和销售能正常运转，该国专门设立了铜价稳定基金。当铜价低到所有企业生产难以正常运作时，基金运作者就启动该基金，直接从企业买进铜，当随后价格上升之后，就向企业借出铜或在市场上卖出。１９９８年当铜价跌破１４００美元／吨时，该基金就买进２０万吨铜，对铜价起到了一定的支撑作用。
吸收国内、甚至国际主体企业、投资银行、投资基金参与，成立我国主导的铜交易基金和矿山投资基金，既可以集中力量形成资讯、资金合力，在市场交易中处于有利地位，又可以帮助企业抵抗在矿山开发上可能发生的风险。
总之，从我国铜工业发展规模、技术水平、生产集中度、进出口占全球比例来看，我国已经远远超过了当初ＬＭＥ成立时英国铜工业发展水平。随着铜生产、消费中心的转移，铜定价中心向我国转移已经是大势所趋。目前，我国铜工业相应期货、现货交易场所，相应监管、风险控制体系已经具备了参与共享全球铜定价权的能力和条件。我们需要的是将自己的价格形成体系——期货或现货市场进一步对外开放，需要为交易所、为企业提供必要的条件。
引进交易所国际会员、设立海外交割仓库、在国际交易所为企业争取直接交易席位、设立铜交易和投资基金、推出电子盘交易等，都将大大提高我国铜工业国际定价能力。只有上海期货交易所成了国际铜行业的重要交易场所、只有国内企业与国际企业在其它国际交易所也处于同一地位，我们的“中国因素”才能被市场正确利用，国际铜定价中心才可能向我国转移，我国铜工业在国际上的真正地位才能得到体现。
微信公众号
个人微信
