全球铜价下滑风险增大

LME铜在3月初创下了历史新高，随后铜价大幅下跌1000美元/吨左右，然而随之而来的库存持续减少、现货持续升水及基金净多持续增加等，令市场对调整后的铜价再次上涨充满了期待，同时铜价也自3月20日开始趋涨并一直呈现强势，在4月上旬再次冲高至8800美元/吨以上。但是，在消费旺季来临之际，全球铜市主要消费国中国、美国等消费不旺等为铜价的继续上涨蒙上了一层阴影。笔者认为，如果国内外铜价在短期内仍不能再创新高，那么市场人气将趋弱，届时铜价下滑的风险将增大。

多空对决，LME铜市多头能否取得成功

历史上铜市多头疯狂抬拉铜价的事件发生不少，而惯用的手法则是在消费旺季买入现货同时做多期货，现货供应的紧张将会逼迫空头陷入高升水、高期价和无货交割的窘迫境地。今年春节后LME铜价的大幅上涨以及当前铜价的高位运行和历史上铜市多头的操作方法存在着较大的共性，表现为升水不断扩大、库存持续减少、持仓也在不断增加。

LME铜库存自去年年底的20万吨持续减少至当前的11万多吨，不足全球3天的消费量。库存减少基本是源于亚洲仓库，且注销仓单保持在2万吨以上。在库存减少的过程中，LME铜市的现货升水也由去年年底的贴水60美元升至当前的升水140美元左右，并一直维持在高位。而持仓则从春节前的23万手增至27万手的较高水平。

现货供应是否真的出现紧张状态？我们观察一下最近的库存变化便不难发现，由4月初的最低水平111350吨到现在的116250吨，LME铜库存已经开始缓慢增加，注销仓单也由先前的2.3万吨减少至1.6万吨，现货升水虽然一直维持在高位，但是上涨速度明显减慢，甚至出现了小幅下降的状态。这是否意味着基金做多已经遭遇资金上的困难？当前暂难定论，但这或许是个信号。

LME铜市5月期权的相关统计数据显示，看跌期权的成交量放大，在本月第一个周三期权宣告日开始看涨期权转化为多头期货合约，铜价欲冲新高，但是随着高位平仓盘涌出，铜价开始回落。本月第三个周三（4月16日）期货交割日，或将引起铜市的巨大波动。从大户持仓报告来看，空头的力量并不可小觑，4月、5月、6月合约分别有1个、2个、2个空头占据5%-9%的头寸，分别有1个空头占据了4月和6月的10%-19%的头寸。大空头的集中持仓与多头对决将会增加铜价上涨的困难，也会增加铜价回落的风险。

铜市主要消费国消费不景气，而市场供应并未出现本质问题

一年一度的智利圣地牙哥CESCO铜研讨周已经结束。到底是“基本面”还是“基金涌入”推动了此轮铜价牛市？作为研讨会的主办方之一，英国商品研究局（CRU）表示，基本面因素对此轮铜价走强的影响占到了75%，而投资基金尤其是对冲基金的影响则占到了25%。铜价的上涨源于基金炒作“中国因素”。

然而，市场预期的中国消费旺季一直没有出现，中国国内铜供应并不紧张，库存甚至是不断增加的。中国海关公布的数据显示，中国3月份未锻造铜（包括铜合金）进口152742吨，较2月份进口的158203吨下降逾3%。而进口量总计为469018吨，较去年同期下滑了13.3%，同时出口增长逾一倍至12494吨。在全球经济放缓以及中国政府进行宏观调控的影响下，中国经济增长也将会放缓，加上中国国内通胀压力犹存，以及从紧货币政策的继续实施，中国铜市消费较难走旺。

北美最大的电缆制造商Southwire总裁暨执行长StuartThorn称，美国信贷紧缩和房屋营建活动低迷将打击该国未来6—18个月的铜消费量，他在出席CRU全球铜业会议时称，预计铜需求将陷入2—3年的低谷，因非住宅房屋营建在住宅房屋需求改善的一年之前，即会开始下滑。美联储主席伯南克也预示美国经济可能出现负增长，这意味着美国经济将会陷入衰退。而疲弱的非农就业数据似乎证实了这一点，美国劳工部在公布，3月份非农就业人口减少8万人，减少数量为2003年3月份以来最大，失业率为2005年9月份以来最高。

综上所述，资金和现货供应宽松的对决，使得铜价上涨的过程变得困难重重，而大空头的介入更加增加了铜价后期下跌的可能。与此同时，作为主要铜消费的中国、美国的消费不景气，则将从本质上阻碍铜价的上涨，随着4月份消费旺季的逝去，铜价后市将面临较大的下滑风险。