中国铜消费启动尚需时日

春节期间，伦铜在中国消费预期的激励下，节节攀升，突破7800美元/吨，涨幅接近10%，但节后沪铜补涨乏力令市场期待有所降温，也使得急涨过后的伦铜步入修整态势，但27万多手的持仓量足以表明伦铜正蓄势待发，节后沪铜强势振荡令市场对中国消费仍有些许期待，中国消费何时启动，非要千呼万唤始出来吗？

紧缩基调不变，但存在结构性调整

从2008年1—2月宏观经济的运行情况来看，中国经济正在承受内忧外患的考验，面临“硬着陆”的挑战。一方面是外部阵阵寒风袭来。次贷危机的负面冲击正在深化，伯南克近期的讲话已承认美国经济2008年下行风险的存在，房地产市场和劳动力市场的恶化程度可能超出目前的预期，信贷环境也可能进一步明显趋紧。另一方面，南方大规模雪灾使得中国经济内感“风寒”，有专家预计，此次雪灾可能拉低一季度GDP增速大约0.5个百分点。

最新央行货币信贷数据显示，2008年1月国内的新增贷款一举突破8000亿元，创下了有统计显示以来的月度新增贷款额最高纪录，同时市场预期1月CPI很有可能在7%以上，这是否意味着在形势严峻的宏观经济背景下，从紧的货币政策已经松动或是失效呢？笔者认为，目前从紧货币政策的基调不会变，理由如下：一是中国经济增长与发达国家经济所处的周期不同，目前中国还处在高速增长的阶段，外部经济环境的变化并不一定导致中国经济的同步变化，同时稳健的财政政策将对救灾起到保驾护航的作用，截至2月13日，中央财政共安排和拨付各项救灾补助资金约27亿元，因此2008年我国宏观调控的主要目标仍是控制通胀和增加就业；二是1月份的信贷数据较高并不意味从紧货币政策失效，这主要是源于2007年四季度开始实施紧缩的信贷调控政策，积压了大批签署但未放款的合同，在2008年1月份的集中释放；三是1月CPI大幅上扬的原因不是由于货币供给过多，而主要是因为雪灾使得运输受阻和生产受损导致短期供给不足引发的，同时春节消费也是推高因素。

因此，在从紧货币政策基调不变的前提下，1月CPI上涨和信贷额的大幅增加很有可能成为央行将加大流动性回收力度的信号。有消息称，目前信贷投放的调控已由此前的按季度调控变为按月调控。在按月调控的频率下，贷款的投放也更加严格。央行很有可能在2—3月份上调存款准备金率，但加息的可能性较小。

尽管紧缩的基调不变，但政策上可能更倾向于强调审时度势、更为灵活和科学的调控，CPI不会成为指导宏观调控效果的唯一指标。在谨防流动性过剩的前提下，应付雪灾这类的突发事件，央行可能实行灵活从紧的信贷调整，向救灾和粮食收购方面有所倾斜，因此不排除1季度贷款总量高于原计划的可能。

在从紧货币政策的基调不变的情况下，1月份信贷额的高涨，意味着一季度后两个月的信贷额度会大幅缩小，铜消费企业的资金压力加大。

中国消费尚未启动

虽然伦铜持仓已突破27万手，处于历史高位，整体伦铜呈现蓄势待发的态势，但通过深入铜的产业链企业调研，笔者认为，目前期待中国消费爆发还为时过早，真正的消费旺季启动预计在3月初。

从供应来看，短期市场铜供应充足，主要以进口铜为主。海关最新公布的数据显示，2008年1月中国未锻造的铜及铜材进口23.9万吨，同比增长4.6%。目前市场上进口铜品牌丰富，上周国内有2万多吨的进口铜到港，有消息称，后期仍有大量进口铜将陆续到港。目前国内主要冶炼厂的产量短期基本稳定，但产能利用率较低，预计在60%—70%。有的冶炼厂是因为刚刚检修结束，产量处于逐步恢复中，有的冶炼厂则是因为运输问题制约其产能的有效释放。

从消费来看，中国消费真正启动尚需时日。在元宵节之前，各用铜企业大多数只是象征性的开工，因此短期内购买能力尚难爆发，市场成交将会较为清淡。根据往年经验，在元宵节过后消费会有所恢复，但真正的消费旺季启动预计在3 月初。

由于雪灾的因素，市场预期很多企业在春节前备货不足，因此节后会有一波补货高潮，但笔者认为，节后补货是有可能的，但很难形成规模，很多有经验的铜消费商在1月中旬的铜价下跌行情时已有所备货，在真正消费旺季没有启动时，消费商的备货心态是较为谨慎的，加之面临2月份银行信贷紧缩，企业的资金压力较大，因此短期铜市以振荡调整为主，很难有大的行情。

综上，在中国铜消费并未真正启动的背景下，虽然伦铜库存在持续下降，但铜市面临8000美元/吨的阻力也越发明显，伦铜现货升水逐步走弱已有所警示。预计本周铜市先抑后扬的可能性较大，即短期铜市振荡回落后，周末会再度回升。