铜救市政策与经济衰退的博弈

近期铜价走出了一波较为有力的涨势，伦铜和沪铜纷纷创下3个月以来的新高，伦铜创出3740的阶段性新高，沪铜创出30680的阶段性新高。伦铜自去年12月23日创下2850的低点后，铜价一直在2800—3600区间进行振荡整理，沪铜走势相对于伦铜更为强劲，CU0906合约在12月19日创下21600年内低点后，振荡重心不断上移，走出了振荡上升的格局走势。从中线来看，目前铜价已经步入上升通道，然而铜价快速单边上涨的格局还不具备，铜价的整体方向仍然是振荡上移。目前决定铜价是否能继续上升的关键因素还在于终端消费需求的启动。

铜市场基本面因素分析

从铜的基本面数据看，伦敦库存自从3月初53万吨高库存开始下降以来，已经持续下降了一周时间，且下降趋势没有改变。目前的进口比价关系有利于铜的进口，因此不排除出现贸易商套利交易导致铜库存搬家的情况。从铜库存的分布结构来看，韩国釜山地区铜库存连续下降，部分说明亚洲区铜的消费情况出现了一些好转。伦敦铜升贴水情况从30美元左右小幅回升至20美元左右，近期贴水的减弱也证明了铜市场供应从明显的供过于求逐步出现好转迹象。国内现货市场显性库存继续在低位徘徊，然而国内现货市场惜售情况仍然较为严重，大量现货商出于护盘的考虑，并不急于在市场上投放超出市场承受能力的铜供应量。表面来看，现货供应仍相对较为紧张，铜冶炼厂商的生产计划大都没有受到太多外部冲击，信贷额度对于大型国有企业还是相对比较宽松，铜冶炼商的卖方套期保值地位使得其成为市场上天然的战略性空头。现货市场由于缺乏大资金消费买盘，整体市场供求成交都较为清淡。现货的清淡并不等于市场供求格局的相对平衡，大量现货铜的隐形库存重新出现在冶炼商的厂库中。虽然铜市场需求有了一定程度的回暖，但真正推动这波铜上涨的因素，究其原因还是部分投机资金炒作中国需求和国家的行业振兴计划。在基本面没有真正改善之前，铜价的炒作上涨也给了冶炼商套期保值头寸战略性放空的时机。

铜市场消费复苏前景展望

目前铜价走势内强外弱的格局日益明显。西方国家的第二轮金融危机打击和国内两会期间政策救市形成鲜明的博弈。以欧美日为代表的全球主要发达经济体已经陷入了严重的经济衰退，其衰退幅度普遍高于市场的预期，2009年发达经济体将不可避免的出现负增长。在发达经济体中，美国经济最有可能率先复苏，这主要得益于美国庞大的经济刺激计划和美元中心货币地位赋予美国的融资能力。在西方国家普遍陷入经济衰退的阴影下，中国经济增长模式已经无法再次依赖出口导向型方式来拉动，最终只能通过提高内需的形式来实现保八的任务，而提振内需短期之内在信心不足的前提下是无法依赖国内本身就被严重压抑的终端消费来实现的，只能通过两会之前各类政府主导的投资需求来拉动。政府推动的巨额投资主要是基建项目，基础设施投资拉动经济增长的步伐将比预期还要缓慢许多，第一季度消费旺季都不能支撑铜价有力地上冲，未来后市的价格的上涨终究不是一蹴而就的过程。一个比较好的预期是，在第二季度消费淡季，铜价在国家的基建项目带动下获得一定的支撑，各类终端企业在半年的休养生息后，逐步消化了高价囤积的库存，资金链极度紧张局面有所缓解。企业正常的备货补库行为将成为铜价上行的真正动力所在。在此之前，振荡徘徊上行的铜价走势将无可避免。

铜期货市场盘面浅析

从铜期货的技术走势来看，沪铜CU0906合约已经连续两次冲击3万整数关口未果，3月5日高开低走的走势扑灭了伦敦市场对中国需求的希望，铜价走势又陷入振荡回落整固行情中。然而现时期的铜价在面临25万吨库存和50万吨库存左右价格相差无几，市场对于悲观的经济数据已然麻木，每次数据的出台都只是空头短期的发泄机会，去年那种一泻千里的暴跌行情一去不复返。相反，市场对于每一个利多消息都积极回应，无论是中国国储的收购传闻还是库存的下降，都是铜价积极拉升的催化剂。根据我们的判断，市场已经对3万以下的铜价有了一个价值的判断准则，虽然铜价的大涨行情为时尚早，但目前的铜价已经具有价值投资的意义，下行空间相对有限。机会是跌出来的，每次恐慌大跌都会成为新增抄底资金买入的绝好时机。

结论

经济衰退的阴影仍然在西方发达国家头顶挥之不去，跌跌不休的道琼斯指数成为美国人民心目中最深的痛，也体现了市场对工业经济短期之内的悲观态度。与此相反，中国虽然也陷入经济增长速度下滑的困境，然而国家一系列产业振兴计划不断给市场带来新的利多炒作缘由。基本面的变化是潜移默化的过程，在经济衰退与中国救市政策之间的多空博弈，随着时间的推移将越来越有利于多头阵营。市场上的战略性投机空头在3万以下的铜价不敢豁然大举进攻，然而3万以下的铜价对于还对于去年高铜价时代念念不忘的下游消费商具有巨大的吸引力，战略性空头和战略性抄底多头的角逐过程中，后者更容易成为投机资金和新增资金的战略选择，不断增长的持仓量也在一定程度上说明了问题。因此，铜价深幅下跌空间已然不大，振荡式上扬、以时间换空间对于目前的铜价走势而言是最符合逻辑的判断。