盾安环境 三季度有望淡季不淡

盾安环境[14.44 -3.99%](002011)公布的09年半年报显示，公司上半年实现营业收入10.96亿元，同比降低31.95%，实现净利润1.10亿元，同比下降9.68%，实现每股收益0.34元，同比下降0.02元。从二季度单季来看，公司实现营业收入6.37亿元，同比下降29.44%，实现净利润7429.40万元，同比下降4.47%。

铜价下降和需求减少导致收入同比降低。公司主要收入来源于空调零件产品，尤其是空调阀门，占公司收入约一半。2009年上半年空调销量同比下降19.2%，空调行业的低迷影响了公司产品的需求。另外，公司的空调零件产品价格是随原材料价格波动的，上半年铜价同比下跌45%，造成公司产品价格下降，也影响了公司的收入规模。

二季度随着国内经济复苏，房地产市场活跃，空调行业也逐渐回暖，公司产品需求也有所恢复，公司二季度经营情况明显好于一季度。三季度是该行业传统的生产淡季，但我们预计三季度空调行业将继续回暖。我们的判断主要基于以下三点：一是国内经济将继续回暖，居民消费力和信心继续上升；二是上半年房地产业持续回暖，房地产业对空调需求行业的带动存在约半年的时滞，上半年的房地产业回暖对空调需求的影响有望在三季度逐渐显现；三是由于空调生产厂商上半年持谨慎态度，控制产量，造成库存较少，一旦需求增加，企业必将抓紧生产补充库存。公司三季度业绩将进一步好转，三季度有望出现淡季不淡的局面。

公司上半年的毛利率为23.47%，同比上升3.79%，这是由于公司全方位落实成本控制策略，以及部分制冷设备与热交换器产品的价格下降幅度小于原材料下降幅度所致。特种空调将成为公司的利润增长点。公司在特种空调方面保持积极进取的态度，作为第一家中标核电中央空调的企业，公司2008年已接到订单，合同总金额为1699万元。我国目前正在大力建设核电，预计2009年公司还会接到核电项目订单。目前特种空调收入占空调产品的比例还较低，预计以后将逐步提高。核电空调项目周期较长，对公司的影响要2010年以后才能逐步显现。目前公司正在大力发展通信空调业务，主要应用于机房及基站等领域，未来特种空调将成为公司的重要利润增长点。

增发项目有望提高公司的盈利能力。公司的定向增发项目已获批，募集资金主要用于三方面。一是用于现有产品产能的扩张，包括截止阀、四通阀、储液器等产品。二是用于四通阀配套用主阀体、线圈建设项目，有利于公司突破四通阀的供应链瓶颈，延伸产业链。三是用于新产品热力膨胀阀的推进，该产品用来替代普通家用空调中的毛细管，能有效提高空调的节能水平。我国空调能效标准即将提高，公司该产品的市场空间较大。

我们提高公司2009年-2011年的盈利预测至0.55元、0.58元、0.62元，按照该股8月3日收盘价14.55元测算，对应的2009年-2011年的市盈率分别为26.5倍、25.1倍、23.5倍，给予公司“增持”的评级。