流动性环境有利金属价格 全球整体流动性依然宽裕。美国非农就业情况短期内难以显著好转、国内核心通胀率不高，美联储依然会维持低利率和量化宽松政策，美国的退出政策必然滞后于实体经济的复苏。近期结束的中央经济会议定调稳健政策，宏观经济的目标(预计GDP8%)决定了信贷目标(预计7.5万亿)不会大幅下降，这就消除了前期市场关于宏观调控从紧的悲观预期。 商品市场将是流动性的重要选择，商品、商品货币和商品股票的联动性也说明资金配置对于商品的影响越来越重要，流动性因素越来越值得重视。 金属消费温和向上 新兴市场国家的金属消费在金融危机后率先反弹。虽然由于基数原因，消费增速出现回落，但是我们认为新兴市场国家的金属消费在未来依然保持较高水平。 欧美发达国家经济复苏势头良好，我们预计未来随着制造业的复苏，发达国家的金属消费缓慢回升可以期待。 我们认为未来金属消费更多看新兴市场的表现，主要原因在于： 1.发达国家对金属消费的影响力下降。例如铜消费比重从1999年的60.7%下降到2009年的39.2%。 2.中国因素仍是主旋律。预计2012年中国的铜铝锌铅消费的全球占比分别为35.77%、40.84%、41.49%、44.21% 由于中国需求的拉动，我们预计未来三年铜会出现明显的供求缺口，而锌的供求缺口将会在2012年以后显现。 库存因素也是我们必须考虑的。通过比较铜的表观消费量和由工业增加值推算的铜消费，我们可以明显看到中国铜库存的变化趋势。铜的去库/补库周期性十分明显，由此可以判断2011年中国将再次进入铜的补库周期。 金属供给受到多方面限制 1、矿产品的产出限制 由于金融危机的发生，使得很多矿山的投资计划出现了推迟甚至取消，而更多的风险勘探也由于缺乏资金而中止。这对未来金属矿山的产出将会产生一定的限制。 我们关注矿山的产出，更多的要关注矿山的成本，矿山的成本曲线比产量更为重要。虽然矿产品暴利的观念已经深入人心，但是由于需求的增长以及矿山开发难度的加大，新矿山的综合成本越来越高。这就要求金属价格需要达到很高的水平才能刺激出产量，在产的成本最高的矿山对金属价格有很好的支撑作用。 成本曲线也是金属基本面的重要组成。 2、冶炼产能的限制 全球主要的电解铜、电解铝、电铅、电锌的冶炼产能都在中国，随着中国政府对节能减排的重视，中国冶炼企业高污染、高能耗的发展之路即将被终结。 未来淘汰落后产能、提高冶炼企业的进入门槛和环保成本是大势所趋，我们预计随着淘汰政策的持续推进，中国冶炼企业产能严重过剩的局面将出现改变。未来冶炼产能也将成为金属供给的瓶颈。 根据有色金属协会的规划，十二五期间十种有色金属的总量将会控制在4100万吨以内，严格控制有色冶炼产能的盲目扩张。
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