汉钟精机：受益冷链复苏 新产品推广有望超预期

事件: 2013年公司实现营业收入8.5亿元,同比增长21.3%;实现营业利润1.7亿元,同比增长35.2%;实现归属母公司净利润1.49亿元,同比增长39.9%。实现每股收益0.62元。每10股派息3.5元,转增1股。 观点: 公司主营制冷产品和空压产品。13年公司制冷产品收入5.5亿元,增长23.8%。毛利率上升3个百分点,至42.2%。空压机收入2.4亿元,同比增长24.6%。毛利率上升2.4个百分点,至23.5%。 公司制冷产品主要是冷冻冷藏压缩机和中央空调压缩机。13年下半年冷链物流在禽流感事件、政府政策推动等因素影响下,需求显著回升,公司冷冻冷藏压缩机业务大幅增长,预计增幅超过30%。中央空调压缩机方面,13年基建等固定资产投资增速良好,加上公司在大中型项目上抢占市场,也取得了高于行业的增长。 空压机方面,13年下游工业领域需求低迷,空压机行业增长乏力,但公司推出的小型螺杆压缩机却表现突出,抢占了不少外资产品份额,加上12年公司空压机基数比较低,13年收入增长和毛利率的提升都比较可观。由此可见公司新产品研发、开拓市场的能力较强。 毛利率显著提升促公司利润增速显著高于收入增速。受行业的积极变化、公司新产品推广和成本控制等因素影响,公司的综合毛利率提升至36.1%,达到历史最高水平。费用控制良好,期间费用率14.9%,与12年基本持平。 目前来看,驱动冷链行业景气回升的短期和长期因素依然存在,如食品安全问题频繁出现导致生鲜品加快替代,用电政策促冷库投资收益上升,此外,天猫、京东、1号店、顺风优选抢占生鲜网购市场,加快布局生鲜物流。总体上,我们认为14年冷链行业将延续复苏,公司冷藏冷冻产品有望保持20%左右的增速。 结论: 公司是冷链行业复苏的重要受益者,正大力拓展中小型冷库市场和冷藏车市场。新产品研发加快,永磁无刷空压机、精密铸件等新产品推广有望超预期,低温余热回收螺杆膨胀机示范项目进展有望加快。预计公司2014-2016年的每股收益为0.74元、0.86元、0.99元,对应动态市盈率分别为23倍、20倍、17倍,维持“推荐”的投资评级。