【中国制冷网】一、年高增长无忧 短期受益于空调产业链复苏，17上半年高增长无忧。依据产业在线数据，2016年四季度家用空调销售表现优异，同比增长39.21%，其中内销同比增长66.57%，外销同比增长5.18%。三花智控作为空调上游制冷元器件龙头将充分受益于空调产业链复苏，主业将保持稳健增长。受益前期低基数，预计17年上半年高增长趋势有望延续。
电子膨胀阀强劲增长，产品结构继续优化。依据产业在线数据，电子膨胀阀整体行业四季度出口量约为200.9万只，10月，11月及12月出口同增达38.2%，41.4% 以及32.0%；在内销量上10月内销233.4万只，同比增长41.4%，11月内销292万只，同比增长59.8%。公司电子膨胀阀市场份额占比约为40%，处于市场领先地位。电子膨胀阀产品附加值较高、技术壁垒较高，相比传统阀门类部件毛利率更高，公司作为行业龙头将充分受益于行业增长，整体制冷元器件业务产品结构亦将得到优化。 三、新业务增长势头良好 新业务增长势头良好，公司长期发展可期。公司微通道业务盈利能力良好，龙头地位稳定，微通道业务以北美市场为主，墨西哥基地的投建将保障北美订单需求，有利降低运营及运输成本，预计完成三年业绩承诺无压力。亚威科经营状况好转，16年上半年扭亏后，受益于全球洗碗机市场的稳步增长以及国内洗碗机市场的爆发式增长，业绩将持续好转，有望成为未来业绩新增长点。 四、新能源汽车业务有望注入 合作特斯拉树立行业标杆，新能源汽车业务有望注入。集团深耕汽车零部件业务，在新能源汽车业务上，亦与新能源汽车标杆龙头特斯拉签约合作。目前已对特斯拉多款车型热管理类相关零部件进行供货。特斯拉Model3预计在17年2月进行试产，7月开始量产，公司新能源汽车业务将充分受益于Model3的生产放量，中长期发展值得期待。16年三季度公司亦与集团共同设立新能源及智能汽车并购基金，集团下新能源汽车业务布局加速。 五、盈利预测及投资建议 制冷主业短期受益于空调产业链复苏，整体行业低基数高增长态势可持续延续到17年上半年，业绩弹性大，或存预期差，中长期各项业务增长稳定，公司积极布局商用制冷，未来增长空间大可带动制冷主业收入稳步向上。微通道业务盈利能力优良，完成业绩承诺无压力。亚威科扭亏后逐步业绩释放，17年将继续受益于全球洗碗机市场的稳步增长以及国内洗碗机市场的爆发式增长。此外集团继续孵化新能源汽车业务有整合预期。预计公司 2016-2018年摊薄后EPS为0.48、0.58及0.67元，净利润增速为42.83%、20.87%以及14.86%。给予公司17年25倍估值，对应目标价为14.50 元，维持“买入”评级。
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