空调库存：短期去显性库存无忧

12月至今，格力、美的分别上涨14%、11%。市场关心库存问题，短期去显性库存无忧，长期去隐性库存周期漫长。 从2014年10月格力启动“价格战”以来（笔者认为是促销，当前的行业供给和竞争格局和2003年有本质差异），公司调研基本都围绕这一个问题“你库存还有多少？”，相关问题有“公司有几个月的库存”、“渠道有几个月的库存”、“几个月可以消化完”……一般性共识是，渠道库存3个月左右，库存量约2000多万套。 对于市场关注的问题——经销商多少库存是合理的？其实是无解的，因为财务杠杆在动态上升。空调压货模式的本质是杠杆经营，产业上升期间，经销商数量在扩张，经销商恨不得把财务杠杆用足，所以，每年压货经销商都怨声载道，新冷年开盘时则发现销货顺畅；只有需求转向的时候，才会发现杠杆难以为继。 短期去渠道库存根本无需担心，零售商库存压力预计最快2016夏天可以缓解。过程是，2013H2龙头公司的预售账款率先开始减速，2014年安装卡增速低于内销量，预计2015Q4空调行业处于淡季囤货期，正常年份应该是代理商库存环比上升，2015年H2内销量增速＜零售量增速，渠道库存有缓解，预计2016Q2~Q3，随着夏季到来，零售端进/出货量逐步均衡，零售商端的库存清理进入尾声。 零售端去库存无非是早几个月、晚几个月的问题，多层级经销商体系累计的隐形库存消化需要更长时间。由于传统家电渠道分销效率低效，家电龙头（尤其是空调）搭建了自己的多层级渠道体系，这个体系中的代理商起到了货物囤积、资金囤积的作用。过去10年的地产大周期，带动了整个代理商体系大繁荣，随着需求增速放缓，零售店料将首先收缩囤货量，倒逼代理商体系降低经营杠杆。过去新冷年开盘，代理商一囤囤半年的时代一去不复返，整个多层级分销体系内的降杠杆才刚开始。