空调行业8月数据简评：失去的一年

量价齐跌的趋势在Q3延续，2015，于空调业而言，无疑是失去的一年…但家电龙头企业并没有消沉于周期之痛，而是积极探索未来的变数。短期而言，由于景气与盈利缺乏正向的市场预期差，传统的白色家电（以下简称“白电”）与厨电蓝筹更多地是被视为价值配置的选择。 投资思考：2015，失去的一年…近十年被奉为白电代表的空调行业景气处于下行周期，库存去化仍在推进之中。预计Q3家电蓝筹的整体收入与盈利增速较上半年继续回落，而家电公司间的经营分化在Q3依然明显，美的系企业(美的集团&小天鹅A)与老板电器仍然领跑白电和厨电同侪。家电蓝筹的估值水平趋于筑底且现金价值突出，但由于缺乏景气与盈利的市场正向预期差，导致白电厨电小家电龙头(小天鹅，老板电器，苏泊尔和美的集团等)在一定程度上“弹性”缺失，而更多是被作为价值配置的考量。 白电景气：空调仍处于去库存周期，冰洗产品明显升级。据产业在线和中怡康：空调销售延续量价齐跌的趋势，8月内销-13.6%出口-18.7%；整体价格同比-5%...各企业新冷年亦开盘不利；根据渠道跟踪，空调终端销售表现优于厂商出货，可知库存去化在推进之中…2015，无疑是空调行业失去的一年。冰箱，作为存量市场，8月内销-9.9%出口+0.1%；洗衣机8月内销+5%出口+3%。值得玩味的是，冰洗产品甚至表现出了比较明显的产品升级趋势。 企业经营：Q3环比下行，分化将延续。预计Q3白电行业收入与盈利增速较半年报将环比继续下行。基于实际情况与财年的完整性考虑，上市公司在Q4实现经营改善的概率几乎不复存在。同时，企业间的分化也在Q3延续，美的系企业(美的集团+小天鹅A)与老板电器仍将领先同侪。回首最近两年，从智能家居到机器人，从传统产销到模式创新，龙头企业并没有迷失消沉于周期之痛，而是在逆境中积极探索未来的变数…诚然值得尊敬。

估值与盈利：短期趋势不佳，长期价值逐步凸显。价值的考量，我们更倾向于采用”(市值-净现金)/净利润”这一指标，并结合企业经营趋势来评估持仓的意义。小天鹅，老板电器，苏泊尔(估值合理且盈利趋势稳定)具有配置价值；而美的集团虽短期受制于空调业景气下行，但长期前景却可看高一线。